航发动力(600893):关联交易销售商品大幅提升 产业高景气度持续兑现
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  2021 体系内关联交易销售商品较2020 调整前同比+58.64%,产业高景气度持续兑现1 月8 日公司发布《关于2021 年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》, 2021 年公司与中国航发系统内/中航工业集团系统内预计实现销售商品金额162.83 亿元,较2020 年调整前/调整后(2020 年10 月公司调增关联交易销售商品预测值)指标同比增长58.64%/ 22.19%。我们认为,公司关联交易销售商品预算同比大幅增加表明下游产品需求量持续提升,公司正处于进入产业高景气周期前的备产备货阶段,结合我们此前国防军工十年高景气周期的判断(国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,2020 年为拐点后第一年),预计公司排产有望持续提升。

     测算后2021 年终实际销售商品金额预计同比+28%,公司业绩或维持高增长态势我们对公司2021 年终关联交易实际销售 商品金额(两大军工集团系统内)进行测算:我们将近三年公司年终实际销售金额与年初公告预计金额相除, 得到销售商品实际“ 完成度”

     89.76%/94.40%/86.30%,均值90.15%,结合近日公告的162.83 亿元的2021 全年预计销售商品金额,则可测算得出2021 年终关联交易销售商品实际金额预测值146.79 亿元,指标较2020 年同比增长27.64%,该测算结果或对公司营收形成有效支撑,公司业绩有望维持高增长态势。

     业绩超预期多项财务指标向好,产业“高景气度+高持续性”特性凸显2020 年公司前三季度实现营业收入154.68 亿元,同比+20.9%;实现归母净利润6.34 亿元,同比+53.3%;实现扣非归母净利润5.3 亿元,同比+117.39%实现超预期增长。

     从资产负债端看,三季度末公司存货达233.43 亿元,同比+8.86%创历史新高,主要系产品投入增加、制造周期延长所致;应收票据+应收账款达到161.4 亿元,同比+27.79%,我们预计将随主营业务排产增加实现快速消化;此外,负债端公司三季度末预收款+合同负债达到21.55 亿元,同比+14.72%,我们认为高预收款+合同负债表明公司在手订单充足,行业高景气度凸显;应付票据+应付账款达到174.07 亿元,同比+3.4%,主要系公司生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加所致。

     军队现代化建设跨越式发展持续推进,军机需求/排产有望持续提升World Air Forces 2020 数据披露,美国现役各类军机数量达 13,266 架,占全球现役军机比重 25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。

     我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司作为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商,将长期受益于我军现代化建设跨越式发展进程,业绩有望保持高增长态势。

     盈利预测与评级:综上我们认为,公司作为我国航空发动机龙头供应商,关联交易大幅提升表明下游需求持续提升,预计将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装备发展阶段,业绩或持续提升。

     维持此前盈利预测,2020-22 年预计公司实现营业收入304.53/370.37/460.96,对应归母净利润为13.32/16.54/20.71 亿元,对应EPS 为0.50/0.62/0.78 元,对应PE 为148.53/119.63/95.54x,维持“买入”评级。

     风险提示:疫情影响民品收入,上半年军品交付放缓,新品定价进度慢。


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