比亚迪(002594)重大事项点评：第四代插混DM-I平台发布 电动销量有望迈向新台阶

　　1 月11 日，公司发布第四代DM-i 插混平台及三款DM-i 车型（秦PLUS、宋PLUS、唐），新车型凭借多项核心动力技术实现超低油耗、超长续航、更低成本，在公司PHEV 车型销量连续2 年下滑后有望迎来高增长，推动公司电动销量迈向新台阶。公司是具备电动造车领先技术，拥抱电动智能时代，爆款电动车型投放有望推动销量高增长，业务分拆有望推动电动制造业务内在价值兑现，维持比亚迪（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。

   　　第四代插混DM-i 平台和三款车型发布，有望推动销量迈向新台阶。1 月11 日晚，公司发布第四代插混平台DM-i，同时发布了三款搭载DM-i 的车型秦PLUS、宋PLUS、唐，售价分别为10.8-14.8 万元、15.4-17.6 万元、19.8-22.5 万元，并将于2021 年3 月上市。DM-i 使用全新的技术，采用更节能的工况方案，是插混技术领域的巨大创新。在公司PHEV 车型销量连续2 年下滑后有望迎来高增长，凭借多项核心动力技术实现超低油耗、超长续航、更低成本的DM-i 车型，有望推动公司电动销量迈向新台阶。

   　　DM-i 插混平台主要包括3 个自主核心零部件，电动造车技术全球领先。（1）骁云高效发动机：分为1.5L、1.5T 两款，1.5L 达到全球量产最高热效率43%，并为15.5 高压缩比、阿特金森循环、冷却EGR、分体冷却、超低摩擦、无轮系设计；（2）DM-i 专用功率型刀片电池：单节电池内由多节卷绕而成，每个电池包含10-20 节刀片电池，同时采用脉冲自加热、冷媒直冷技术，可将加热/散热效率提升10%/20%，直流快充30 分钟充电80%。（3）双电机EHS 电混系统：采用双电机、双电控、直驱离合器、单档减速器架构，体积及重量均减小30%。同时，DM-i 在城市工况HEV 串联，在高速超车HEV 并联，充分实现电动车节能。

   　　DM-i 实现超低油耗、超长续航、更低成本，产品吸引力大幅提升。

   　　1）超低油耗：秦PLUS 车型百公里平均油耗3.2L，相较于竞品车型百公里平均油耗5.2L，油耗降低约40%，另两款新车型宋PLUS、唐均有30-40%的油耗降低，DM-i 平台燃油经济性优势明显。

   　　2）超长续航：新发布的DM-i 三款新车型可油可电综合续航里程均超过1000km，秦PLUS 车型续航最高可达1245km，明显优于同级别雷凌的930km 续航。

   　　3）更低成本：第三代插混DM 车型售价较燃油版贵8-12 万元，而DM-i 方案的唐比同款燃油车贵6-7 万元，DM-i 方案的宋PLUS 比同款燃油车仅贵3-4 万元，DM-i 方案的秦PLUS 入门价格仅10.8 万元，对燃油车替代竞争力进一步提升。

   　　优质供给创造需求，DM-i 车型爆款可期。DM-i 车型的发布，凭借超低油耗、超长续航、低价格，有望加速推动燃油车替代。当日发布的三款DM-i 车型中，秦PLUS 性价比最高，其竞品燃油车型，包括丰田卡罗拉、本田雷凌、大众朗逸等，年销量超过200 万辆，替代空间足够大。秦PLUS DM-i 可比车型混动卡罗拉和雷凌价格约在12.5-15 万元，年销量10-12 万辆，秦PLUS-DM i 价格在10.8-14.8万元，我们预计的稳态年销量有望超过15 万辆，爆款潜力可期。公司2018/2019/2020 年PHEV 乘用车销量分别是12 万辆/7 万辆/5 万辆，DM-i 方案料将明显提升公司插混车型竞争力，并引领比亚迪车型上行周期，预计其2021年PHEV 销量有望超过16 万辆，PHEV+EV 的电动销量有望超过40 万辆（2020年为18 万辆）。

   　　科技赋能电动化技术持续领先，电动造车长期价值可期。2020 年上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车，凭借高能量密度、低成本引领行业，推动动力电池外供进程；此次发布第四代插混平台DM-i 以及三款插混车型，有望拉动销量进一步提升，推动降本盈利。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实，新技术密集投放保证车型竞争力持续领先，“汉”产销快速爬坡，DM-i 新插混平台持续创新，公司品牌端明确改善，长期价值巨大。

   　　风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

   　　投资建议：我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测44/57/64 亿元（对应EPS 预测为1.62/2.10/2.36 元），当前A 股价格234.86 元，对应2020/21/22 年145/112/100 倍PE；H 股价格256.2 港元，对应2020/21/22 年132/102/91 倍PE。公司2020 年下半年起进入新技术推动的车型上行周期，搭载刀片电池的汉车型上市并如期爬坡，DM-i平台的三款车型按公司计划也将于2021年3月上市，公司电动乘用车品牌力持续提升。

   　　维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。