艾迪精密(603638)：供需两旺 液压件快速放量

公司近况

    2020 年12 月，我国挖掘机行业销量3.15 万台，同比增长56.4%；2020 年我国挖掘机行业销量32.8 万台，同比增长39.1%。我们预计2020 年艾迪精密液压破碎锤出货量或达4 万台，同比增长接近50%；行走马达产量9 万台，同比大增2.5 倍。展望2021 年，艾迪精密破碎锤受益配锤率提升&行业高景气，行走马达及泵阀打开产能瓶颈，毛利率仍有上行空间。

    评论

    主机厂市占率提升，大型锤供不应求。公司2020Q4 生产满负荷，去年破碎锤出货量增长50%。公司继续扩大在挖掘机主机厂占比，破碎锤在核心主机厂占比40%-50%。产品线方面，公司加大大型锤投产，盈利能力提升。我们预计2020-2022 年破碎锤年复合增长率25%~30%。除破碎锤外，艾迪精密积极开拓属具类产能，抓石器，液压钳等需求逐步提升。

    行走马达放量超预期，竞争力凸显。我们估算2020 年艾迪精密行走马达产量达到9 万台，同比增长分别达到约250%；2021 年公司马达工厂有望投产，规划新增行走马达产能20 万台以上。考虑到下游客户不断向徐工，柳工等延申，我们预计2021 年公司行走马达出货增速40%以上。

    受益液压件国产化浪潮，泵阀业务乘风而上。艾迪可实现泵、阀、马达全产品线配套供应。除挖掘机外，泵阀不断向高空作业平台车、装载机与旋压钻机等产品渗透。我们预计2020 年泵阀业务增长接近40%，未来三年复合增长率30%左右。

    估值建议

    我们维持公司2020 年盈利预测，考虑到行业景气度及产能布局超预期，上调公司2021 年盈利预测2.5%至1.33 元/股，同时引入2022年盈利预测1.69 元/股。公司当前股价对应2021/2022PE 为59.3/47x。考虑到公司竞争力持续提升，我们上调公司目标价43%至84.5 元，对应22 年动态市盈率50x，隐含7%上行空间，重申“跑赢行业”评级。

    风险

    下游需求不及预期，行业竞争加剧导致毛利率下降。