泸州老窖(000568)：业绩快速增长 国窖新百亿再出发

2020 年业绩实现较快增长，国窖新百亿再出发1 月11 日公司发布2020 年度业绩预告，预计20 年实现归母净利润55.7-60.3 亿元，同比+20%~+30%，疫情之下20 年净利润实现较快增长，主要系公司核心高端产品国窖1573 实现较快增长，同时费用投放缩减促盈利能力提升，“十三五”圆满收官。春节旺季来临，核心产品批价保持坚挺，终端需求较强劲，我们看好泸州老窖在春节旺季的表现（假定疫情不大范围反弹），同时十四五目标传递积极信号，国窖“新百亿”目标明确，增长势能强劲，奠定中长期信心， 我们预计公司20-22 年EPS 为3.99/4.95/5.99 元，维持“买入”评级。

    产品/渠道齐发力，市场加速拓展

    产品结构持续优化，国窖1573 高端地位稳固，未来将持续受益于高端酒扩容而实现量价齐升；特曲逐渐站稳次高端价位带，有望贡献第二增长极；20 年10 月推出全新战略品牌“高光”布局第三增长曲线，有望引领中低价位产品升级。价格端，据百荣酒价，1.11 日国窖1573 批价890 元，公司通过抬升品牌价值和调整发货节奏成功挺价，我们预计未来有望站上千元价位带。渠道端，推进“控盘分利”模式，完善终端进场方式，通过提高终端利润率，形成终端-经销商-厂家的良性循环。市场拓展上，20 年河南会战成效显著，我们看好未来计划推进的“城市群样板市场打造”计划。

    十三五实现跨越式发展，十四五国窖“新百亿”目标明确泸州老窖在十三五期间实现了较高质量的跨越式发展，归母净利CAGR 为32%（按20 年归母净利中枢），而未来的高目标指引和发展规划则奠定长期发展的信心。根据微酒，2020.12.15 国窖销售公司召开经销商大会，提出国窖“十四五”发展目标，销售目标方面，国窖新销售口径收入目标确定为2022 年和2025 年分别突破200 亿元和300 亿元（19 年国窖1573销售口径收入突破百亿，则对应20-22 年/23-25 年收入CAGR 约26%/14.5%）。品牌力方面，国窖1573 要围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五方面强化“浓香国酒”品牌定位。

    “十四五”增长动能足，维持“买入”评级

    考虑到20 年净利增速中枢略低于我们前次预期（前次预测20 年归母净利同比+31.6%），预计与春节错位及淡季控量挺价有关，小幅下调20 年盈利预测，上调21-22 年盈利预测（系我们看好国窖1573 未来价格有望坚挺上行、持续放量，特曲21 年有望恢复增长，新品“高光”有望成为第三增长曲线），预计20-22 年EPS3.99/4.95/5.99 元（前值4.17/4.83/5.65 元），参考可比公司21 年平均PE54x(Wind 一致预期)，20-22 年归母净利润CAGR（24%）高于可比均值（18%），认可给予估值溢价，给予其21 年60xPE，目标价297.00 元(前值193.20 元)，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。