桐昆股份(601233)公司信息更新报告：大股东全额认购定增 完善布局聚酯产业链

　　事件：公司发布公告，拟向控股股东桐昆控股子公司磊鑫实业非公开发行不超过124,455,507 股，价格为16.07 元/股，募集总资金不超过20 亿元，用于“洋口港热电联产扩建项目”和“15 万吨/年表面活性剂、20 万吨/年纺织专用助剂项目。”

    大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链。维持“买入”评级聚酯景气度出现趋势性改善，浙石化二期项目达产在即，未来如东+沐阳双基地打开成长空间，由于2020 年涤纶长丝处于景气底部，我们下调2020 年盈利预测，维持2021-2022 年盈利预测，我们预测2020-2022 年归母净利润分别为27.7(下调3.0)/46.3/53.4 亿元，同比增长-3.8%/66.8%/15.3%，EPS 分别为1.26(下调0.14)/2.11/2.43 元；当前股价对应PE 分别为19.0/11.4/9.9，维持“买入”评级。

    大股东全额认购定增增加股比，完善布局长丝产业链股权收拢：截至2020 年12 月31 日，陈士良先生通过直接和间接方式控制26.02%的股份，以定增发行数量上限计算，完成后陈士良将控制公司30.68%股份，股权进一步收拢，有效解决了两期可转债赎回带来的控制权稀释风险。完善长丝产业链：如东项目规划2*250 万吨/年的PTA 和240 万吨/年的长丝，第一套PTA 计划2022 年底投产，长丝拟以每季度一套30 万吨/年的节奏自2022 年初开始释放产能。本次募集的14 亿元，用于“洋口港热电联产扩建项目”将有效解决一体化项目热能供应，提高配套支持；此外的6 亿元，用于建设“15 万吨/年表面活性剂、20 万吨/年纺织专用助剂项目”，应用于纺丝过程及后加工等过程，项目建成后将提升公司纺织油剂产量，进一步降低生产成本。除定增项目外，公司还公告拟投资150 亿元在沐阳县建240 万吨/年长丝(短纤)、500 台加弹机、一万台织机、配套染整及公共热能项目，打造“烃-PTA-聚酯-长丝-织造-染整”全产业链。

    聚酯产业链景气度改善，浙石化二期投产在即聚酯景气度改善：截至2021 年1 月9 日当周，涤纶长丝价差已连续6 周出现趋势性增扩POY/FDY/DTY 价差为1142/1970/2633 元/吨，较11 月7 日当周+46%/5.3%/10.4%，当前POY/FDY/DTY 库存为9.5/10.5/14.5 天，处于历史较低水平，行业低库存有利于提前迎来“金三银四”行情，公司拥有740 万吨/年长丝产能，具较强弹性；浙石化：2020 年浙石化一期顺利投产，开工率稳步提升，前三季度为公司带来约15 亿元的投资收益，二期工程目前已全面进入建设安装阶段，长周期设备采购已完成，大宗料采购框架协议已完成，二期常减压装置及公用工程已于2020 年底投产，整体预计2021 年达产，盈利能力有望进一步提升。

    风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险