北新建材(000786):主业底部向上 成长前景明朗
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  投资要点

     事件:公司发布2020 年度业绩预告修正公告,预计全年归母净利27-30亿元,同比大幅增长512.04-580%,修正前为预计全年24.6-27 亿元。修正业绩预告主因四季度销售情况良好,主产品销售收入好于预期。

    我们取业绩预告中值即28.5 亿推算,2020 年四季度有望实现归母净利8.44亿元,同比大幅增长87%,如果参考三季度以20-22%净利率推测,四季度收入预计实现38-42 亿元,同比增长9-20%。

    近期石膏板护面纸提价300 元/吨,部分石膏板厂家提价0.3 元/平,“价格变化”提示重点关注。石膏板上游国废提价(2021 年全面禁止废纸进口)、燃煤提价、纸浆提价,成本压力增加,叠加春节偏晚需求延续淡季不淡。

    我们认为,一是重视周期行业价格变化;二是龙头自有护面纸产能可调节成本;三是即使本轮龙头不提价,有望顺势扩大份额(相对其他提价企业更具性价比),力促格局进一步改善,如果龙头同样提价则可关注盈利弹性;四是看好21 年竣工回暖、集采趋势及石膏板下游商业地产跟随经济复苏需求回升(顺周期)。

    我们持续看好北新建材:①石膏板行业已开启底部向上,公司持续拓展产能,强化资源竞争优势,进一步提高市占率,同时提示关注产品结构升级(高端占比提高提升利润率)与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成,依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间,配套率偏低,保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局,焕发新动能。

    我们根据业绩预告,并考虑到2021 年量价齐升的可能性,调整盈利预测,预计2020-2022 年归母净利分别为29.44 亿元、41.41 亿元、53.41 亿元,EPS 分别为1.74、2.45、3.16 元,1 月11 日股价对应动态PE 分别为28.7X、20.4X 和15.8X,维持“审慎增持”评级。

     风险提示:房屋竣工增速不及预期,防水客户拓展不及预期;资本开支变动不及预期。


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