安琪酵母(600298):2020业绩预增符合预期 预计2021年业绩平稳增长 更多金钻指标免费QQ群:210919616

  我们预测公司2020 年盈利同比增长50.2%

     公司公告2020 年度业绩快报,预计全年主营业务收入同比增长15%-17%,归母净利润同比增加50%-55%;对应4Q20 收入同增13.5%-20.8%,归母净利润同增37%-56%,4Q20 业绩及2020 全年业绩符合市场预期。公司2020 年实现较高的业绩增长主要得益于家庭用小包装酵母的畅销、下游衍生品及海外酵母业务的良好增长,小包装提价及产能利用率提高带动毛利率提升。

     关注要点

     我们预计4Q20 酵母抽提物、出口业务保持较快增长,4Q 毛利率环比3Q20 稍有回落。根据我们的草根调研,公司4Q20 国内酵母产品表现为销售额平稳增长,食品调味类YE/动物营养/保健品产品保持快速增长。海外疫情态势仍较为严重,我们预计4Q20 公司出口业务(主要为干酵母产品)将延续前三季度快速增长的势头。

     4Q20 国内疫情控制向好,我们预计公司家庭用小包装酵母销量将回到相对正常的水平,B 端大包装酵母销售环比3Q20 继续恢复,我们预计4Q20 结构上的变化导致4Q20 毛利率环比3Q20 有所回落。综合来看,我们预计4Q20 收入/净利润同比+17.4%和+38.2%,2020 年收入/净利润同比+16.1%和+50.2%。

     公司发布限制型股票激励计划草案,给出市场预期的安全垫。股权激励计划草案拟定向董事、高管、技术核心人员、管理骨干(合计1,891 人)授予限制性股票1,159.40 万股(占总股本的1.41%)。

     股权激励草案中对公司业绩绝对目标的主要描述:以17-19 年业绩均值为基数,20/21/22 年净利润增长率不低于50%/55%/60%。

     由此计算2022 年净利润绝对值目标近13.9 亿元(剔除了2022 年股权激励费用0.9 亿元的影响)。我们认为本次公司股权激励草案涉及人数多(人数占19 年底总人数的21.3%)、授予价格性价比高(授予价24.3 元/股),目标制定相对保守,我们预计公司将通过此次股权激励进一步绑定中基层员工、为中期发展奠定基础。

     我们预计2021 年毛利率端相比2020 年承压、但整体可控。我们假设2021 年疫情情况相对可控,正常的经营活动可以进行,21年小包装/大包装结构将恢复到相对正常的水平,对国内酵母毛利率有一定负面影响。酵母及抽提物产品也面临糖蜜/包材/环保成本上涨压力,但安琪酵母在国内酵母市场中处于绝对龙头地位,具有转嫁成本的能力,我们预计毛利率方面的压力可控。

     估值与建议

     公司交易在33.9/29.1 倍2021/22 年市盈率。我们预计4Q20 小包装及衍生品销售额表现好于此前预期、4Q20 及2021 年毛利率相对可控,上调20/21 年净利润预测7.5%/5.6%,并引入2022 年净利润预测16.87 亿元。估值切换到22 年盈利预测,予以近30xPE,相应提高目标价23%至61.5 元,对应21 年近35xPE 且有3.2%的股价上涨空间。维持跑赢行业评级。

     风险

     行业需求波动、原材料价格大幅波动、产能利用率波动下滑。


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