东睦股份(600114)点评：收入大增53％ 业绩符合预期 拐点渐显2021年将高增长

　　事件： 1 月 13 日晚间，公司发布 2020 年业绩预告。

   　　2020 年收入大增 53%，业绩符合预期，拐点渐显 2021 年将高增长公司预计 2020 年实现营收约 33 亿元，同比大增 53%；实现归母净利润7500~9000 万元，同比下滑 71%~ 76%。业绩符合预期，预计拐点将渐显。

   　　业绩下滑原因：1）公司收购富驰正处于整合期，银行借款利息+可辨认资产评估增值摊销使成本费用增加；2）部分已投入短周期项目受贸易战冲击，销售不达预期；3）上半年疫情冲击，复工延迟导致关键项目开发滞后。

   　　预计 PM 逐渐回暖，持续受益汽车产业较高景气度PM 业务拐点向好正在逐渐得到印证，持续受益于下游汽车高景气度。1）我们测算 12 月 PM 业务单月收入与 11 月基本持平，约 1.4-1.8 亿元（年化 17-22亿元，历史最高 17 亿元，已创历史新高），趋势向好；2）下游汽车行业维持较高景气度：PM 业务与乘用车销量具有较强相关性，11 月、12 月乘用车批发销量同比/环比增长 11%/9%，7%/2%，延续 5 月回正以来的景气度。

   　　MIM 业务：中长期向上弹性大，期待连云港基地顺利投产短期：公司收购富驰 MIM 业务并整合拖累全年业绩下滑；中长期：下半年新基地投产使 MIM 业务具备较大向上弹性。预计未来 MIM 业务趋势向好：1）测算 12 月公司 MIM 业务整体处于盈亏平衡附近，趋势向好；2）两大新基地正在积极筹备中：1 月 6 日连云港基地已竞得土地使用权，2021 年下半年有望为公司贡献利润；华南基地预计 2021 年 4 月前动工，2023 年末前投产有望贡献利润。我们认为母公司良好的管理赋能叠加新厂搬迁，中长期 MIM 业务拥有较大的向上弹性。

   　　盈利预测：业绩拐点即将显现，预计 2021-2022 年业绩将大幅增长公司为 PM 行业龙头、MIM、SMC 业务均为行业双寡头，业绩拐点即将显现，上调 2020~2022 年盈利预测，预计 2020~2022 年净利润为 0.8 亿元、3.1 亿元、4.1 亿元（测算 2021 年 PM 业务净利润约 2.1 亿元、MIM+SMC 业务净利润约1 亿元），同比增长-73%、274%、32%，对应 PE 为 55 倍、15 倍、11 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1）MIM 整合效果低于预期；2）汽车行业景气下滑；3）新冠疫情影响。