招商银行(600036)年报快报点评：全年业绩大幅转正 资产质量齐升

　　投资要点：招商银行全年业绩大幅转正，资产质量齐升！维持招商银行“优于大市”评级。

   　　2020Q4 营收和利润大幅改善。根据公司2020 年业绩快报招商银行全年营收同比增长7.71%，归母净利润同比增长4.82%，其中Q4 单季度营收同比增长了11.46%，单季度非利息收入增长了12.39%，单季度利润同比增长了32.70%，表现十分优异。

   　　资产质量继续大幅改善。快报显示招商银行不良率为1.07%，和2020Q3 相比下降了6BP，不良率创下近5 年来新低！Q4 拨备覆盖率437.68%，相比Q3 的424.76%，上升了12.92 个百分点，资产质量大幅好转。

   　　存款大幅提升，息差有望回升。根据业绩快报2020 全年招商银行资产增长了12.69%，负债增长了12.19%。其中全年客户存款增长了16.13%，也是近五年新高。存款大幅增长，有助于招商银行未来息差的扩大。

   　　投资建议：招商银行的业绩还有资产质量都表现十分优秀。我们预测2020-2022年EPS 为3.80、4.54、5.20 元，归母净利润增速为4.82%、19.37%、14.25%。

   　　我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为56.80 元；根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为2.2 倍（可比公司为0.71 倍），对应合理价值为55.80元。因此给予合理价值区间为55.80-56.80 元（对应2020 年PE 为14.68-14.95倍，同业公司对应PE 为6.57 倍），维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降