华新水泥(600801)公司公告点评：资本支出持续扩张的水泥龙头

　　投资要点：

   　　事件：近日公司公布2020 年业绩预告，公司预计2020 年归母净利润同比-9%~-14%，对应54.4~57.6 亿元，其中20Q4 归母净利润同比+7%、至约16亿元；2020 年公司扣非归母净利润同比-7%~-13%，对应54.1~57.2 亿元。

   　　点评：

   　　销量增长对冲价格下降，20Q4 利润继续保持稳健增长。公司核心布局湖北、云南、湖南等地，20Q4 相关地区水泥需求增长稳定，有利于公司单位固定成本、费用的摊薄，一定程度对冲了水泥价格同比下降的影响，我们预计水泥熟料业务毛利金额同比保持稳定。20Q1~20Q4 归母净利润增速分别约-65%、-12%、+5%、+7%，表明公司在极力克服新冠疫情和洪灾的影响，逐步恢复增长动力和盈利能力。

   　　公布2020-2022 年核心员工持股计划，进一步强化激励机制。公司于2020年9 月公布2020-2022 年核心员工持股计划，为配合2020-2025 年“里程碑”

   　　发展战略规划的实施，建立和完善员工、股东的利益共享机制，公司2020-2022 年核心员工持股计划专用证券账户持有公司A 股股票约0.2 亿股，占公司总股本的0.95%，激励机制得到进一步强化。

   　　十四五期间公司资本支出有望显著提升，支撑未来业绩持续增长。公司党委书记、总裁李叶青提出，十四五期间，公司计划投资600 亿元，持续升级水泥、骨料、混凝土、新材料、环保等业务板块。公司年均计划投资金额达120亿元，相比十三五期间年均资本支出有明显提升。

   　　1）国内方面更新与收购继续扩大产能。公司产能主要分布在中南鄂湘粤豫、西南云贵川渝藏等地，近期通过产能置换方式优化生产线结构，淘汰小型生产线，年产285 万吨水泥熟料项目（万吨线）已于2020 年12 月28 日点火投产；湖北恩施2700t/d 产能置换项目已开启；公司前期收购云维保山水泥4000t/d 项目85%股权，国内产能有序扩张。

   　　2） 公司海外业务阶段性受疫情影响，新项目稳步推进，有望受益于“一带一路”的推进。公司目前海外已投产熟料产能近564 万吨（塔吉克斯坦、柬埔寨、乌兹别克斯坦、尼泊尔合计5 条熟料生产线）、约占公司总产能的9%。乌兹别克斯坦吉扎克4000t/d 已于20H1 投产，尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 项目建设正常推进（20H1 工程进度77%），坦桑尼亚4000t/d 项目成功签约，2019 年收购吉尔吉斯南方水泥100%股权，我们认为公司海外布局较多，有望受益于“一带一路”的推进。

   　　3）公布100 亿元投资项目，高毛利骨料产能积极扩张。公司20H1 年骨料产能为4900 万吨（较2019 年末增加950 万吨），近年来公司骨料业务毛利率持续维持在60%~70%，盈利能力较强。公司于2020 年12 月公布投资100 亿元于湖北阳新县建设黄石华新绿色产业园项目（包括200 万吨/年活性钙及深加工产品生产线、1 亿吨/年机制砂石生产线及20亿块/年墙材产品生产线），公司出资占60%，项目分二期建设，一期工程于 2021 年1 月开工，预计12 月投产；二期工程预计2022 年1 月开工。

   　　维持“优于大市”评级。我们认为在强劲的资本支出计划下，公司未来水泥、骨料业务增长可持续性强；2019 年公司分红率首次提升至40%，积极回报股东。我们预计公司2020-2022 年EPS 约2.69、3.34、3.85 元，给予2021 年PE7~9 倍，合理价值区间23.38~30.06 元/股。

   　　风险提示。地产基建需求低于预期；新增产能超预期。