奥来德(688378)深度研究报告：OLED材料+蒸发源双龙头 国产替代正当时

专注OLED 卡脖子领域，本土显示材料+设备的双料王。奥来德是国内OLED有机发光材料生产以及蒸发源设备制造的领先企业，目前具有终端材料产能2300kg/年，种类全面覆盖发光功能材料，空穴功能材料和电子功能材料，以成熟量产技术及完整专利布局成功切入多家面板厂商产线，产销业绩稳步前进。公司蒸发源设备作为蒸镀机核心是OLED 设备国产化的佼佼者，国内市占率从2017 年投产至今已达7 成以上，在现有技术格局下具有领先地位。未来公司仍将保持技术为主驱并积极放大产能，其中新建上海基地规划终端材料产能新增10,000kg/年，募投项目预计投资8.19 亿元用于优化现有产品量产技术，并以市场导向开发新一代材料及设备产品，为公司发展不断注入新动力。

    有机发光材料市场快速增长，高技术壁垒导致市场被海外厂商垄断。我国厂商主要以外包订单的方式参与供应OLED 中间体和前端材料供应，终端材料主要被美、日、韩、德等国的企业垄断，国产化程度较低，通用辅助材料国产供应占比约12%，发光功能材料占比不足5%。然而近年有机发光材料市场正处于快速增长阶段，根据Omdia 测算，全球OLED 材料市场2019 年市场规模达到10.8 亿美元，预计到2022 年市场规模将达到18.18 亿美元，年复合增长率达到18.9%。在此背景下，以奥来德，强力新材，阿格蕾雅等一批国产企业致力开发有机发光材料终端材料，试图打开国产替代的巨量空间并解决我国OLED 产业卡脖子问题。现已有多家国内面板厂商积极协同上游材料商共同技术研发，培养自身国内供应商，预计未来国产有机发光材料市场有望快速扩大。

    AMOLED6 代产线密集投产拉动蒸发源需求，招标+后市维护模式带来长期可观长期收入。蒸发源是蒸镀机的“心脏”部件，作为热源将有机发光材料升华至基板上。截止2020 年8 月我国已建、在建和规划建设的6 代AMOLED 产线共计27.5 条，一条1.5 万片/月产能的面板产线大概需要20 套蒸发源设备，对应蒸发源市场规模大约在20-40 亿元，未来几年市场需求较为明确。目前市占90%的Tokki 蒸镀机均需要招标外购蒸发源，国内市场格局为奥来德、韩国YAS、日本爱发科、韩国SNU 四分天下，奥来德占7 成以上。蒸发源器件寿命周期可达10 年，后续每年更换维护费可高达700 万/条产线且偏好原产厂家，利好市场占比更大的厂家获得长期收入。

    奥来德积累丰富的专利技术+客户资源，双主营受益于OLED 面板需求的爆发：（1）公司自主研发实现终端材料的全品类覆盖，同时积极布局全面的专利申请来降低知识产权风险，为切入下游新产线铺垫了优势基础；（2）行业深耕十余载积累了丰富客户资源，上下游深度合作研发，具备坚实的订单和技术来源；（3）致力优化量产工艺和技术革新，上海基地10,000kg/年产能预计2021 年投放，公司产能量级将跨越式增长。（4）蒸发源设备后发先至，下游客户认可度高带来高市占+高增速，市场惯性下未来有望市场份额继续提高。

    投资建议。按照我们测算，公司2020-2022 年归母净利润依次为103、157 和249 百万元，对应EPS 依次为1.40、2.15 和3.41 元/股。考虑到可比公司估值和本公司的竞争优势给予30 倍PE 给予估值，2022 年对应102.3 元/股目标价，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：公司新产能投放不及预期，技术迭代导致产品价格不及预期