科大讯飞(002230)：公司2021年主业有望加速增长

　　公司2021 年主业有望加速增长

   　　公司2021 年主营收入及净利润均有望加速增长,逻辑有三：一、2020 年公司青岛、蚌埠区域级因材施教标杆项目效果显著，该新模式有望在2021年加速推广，推动公司教育业务在2021 年继续保持高速增长；二、消费者业务2020 年受疫情影响较大，随着经济恢复及公司新产品的不断打磨和推出，消费者业务2021 年有望加速增长；三、公司研发费用资本化摊销逐步减少，2021 年净利率有望提升。此外，2021 年云从、依图、旷视等AI 独角兽有望陆续登陆科创板，AI 板块关注度有望提升。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.52、0.68、1.00 元，维持买入评级。

   　　公司在手订单充足，2020Q4 营收同比增速有望达50%以上公司2020 年Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为-28.06%/29.54%/25.16%，根据第二期限制性股票激励行权条件，以2019 年营收为基数，2020-2022年营收增速分别不低于25%、50%、75%。公司2020 年前三季度实现营收 72.84 亿，要完成行权条件，则公司2020Q4 营收需要同比增长51.63%。公司前三季度新签合同金额同比增长84%，且大多实施周期在一年以内，我们认为公司在手订单充足，公司2020Q4 营收有望实现高增长。

   　　公司教育业务和消费者业务2021 年有望加速增长公司青岛、蚌埠的区域级因材施教项目，在2020 年取得了非常显著的效果。自2020 年3 月份以来，公司区域级因材施教方案已经中标百色、旌德、六安、皮山、芜湖县、重庆两江区、昆明五华区、山西长治等多个项目。区域订单模式预计将在经济相对发达的区域持续推广，带动公司教育业务快速增长。2020 年受疫情影响，翻译机销量受较大影响，公司消费者业务2020 年增速较低。我们认为，随着宏观经济逐步恢复以及公司不断推出“AI+办公”新产品，公司消费者业务2021 年有望恢复高增长态势。

   　　公司研发费用资本化摊销逐步减少，2021 年利润率有望提升公司每年研发费用资本化摊销部分占净利润很大的比例，2019 年为67%。

   　　而自2020 三季报开始，公司资产负债表中的无形资产+开发支出两者之和同比增速显著下降，这也意味着2021 年及以后公司的无形资产摊销金额占比有望下降，由此公司的净利率水平有望提升。

   　　看好公司长远前景，维持买入评级

   　　鉴于公司教育和消费业务有望实现更高成长性，小幅上调教育及消费业务收入，预计公司2020-2022 年净利润分别为 11.51 亿（+2.13%）、15.22亿（+1.13%）、22.19 亿（+16.06%），对应 EPS 分别为 0.52、0.68、1.00元。根据Wind 一致预期，可比公司2021 年平均PE 为78 倍，鉴于公司在AI 领域的龙头地位，给予公司2021 年目标PE 80 倍，对应目标价为54.4 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：1、人工智能技术应用和进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、宏观经济下行压力加大；4、控费力度低于预期。