华峰化学(002064)：行业景气添助力 Q4业绩超预期

事件：公司发布2020 年业绩预告，全年归属于上市公司股东的净利润预计为20-25 亿元，比上年同期增长8.61%至35.76%，基本每股收益为0.43 元/股–0.54 元/股。根据业绩预告计算，2020 年Q4，公司归母净利润为7.6-12.6 亿元。

    点评：

    充分受益于氨纶高景气，公司四季度业绩高增。2020 年前三季度，公司己二酸四期进入调试阶段，10 万吨差别化氨纶项目一期于6 月底达产，主营产品产能显著提升；四季度伴随内外需向好，公司的规模优势和成本优势同步释放，单季度业绩环比显著提升。价格方面，氨纶景气上行、己二酸底部回升或为主要贡献，四季度氨纶在纺服需求提振下价格维持高位，根据中纤网和wind 数据，20Q4 氨纶40D 均价达36762 元/吨（环比+28.7%，同比+23.8%），40D价差为18775 元/吨（环比+3645 元/吨，同比+3562 元/吨）；己二酸价格在油价上行、需求支撑下底部回升，20Q4 己二酸均价为7417 元/吨（环比+20.1%，同比-7.7%），价差环比扩大814 元/吨；鞋底原液均价环比回升16%。销量方面，2020 年公司氨纶、己二酸新增产能顺利释放，下半年以来需求复苏，公司紧抓市场机遇，主要产品氨纶、己二酸满产满销，产销量较去年同期有明显增长。成本端，纯苯价格维持低位，纯MDI 价格虽年内波动较大，但公司与上游供应商采用年度合同的采购模式，具备规模采购优势。此外，己二酸新产能投放后，工艺路线使得物料平衡，成本竞争力进一步凸显；氨纶新产能相较于原产能更加的高效节能，对于整体成本下降也有积极影响。

    氨纶景气有望持续，己二酸价格仍在底部，聚氨酯龙头加速前行。据各公司公告及华瑞资讯，2021 年氨纶行业新增产能有限，行业景气向上；己二酸方面，在油价压制下，当前己二酸价格历史分位仅为11%，公司己二酸产量全国第一，有望充分受益于油价上行、需求提升带来的景气上行。目前，公司氨纶年产能突破18 万吨，聚氨酯原液年产能42 万吨，扩建后己二酸年产量达75 万吨，已成为细分子行业龙头。2020 年疫情冲击下，公司作为行业龙头的盈利韧性得以体现，我们认为在十四五期间，公司有望凭借优秀的营运能力加速发展，巩固细分子行业龙头地位，持续在聚氨酯产业链上“纵向延伸、横向拓展”，向世界一流的聚氨酯材料企业迈进。

    盈利预测：考虑到氨纶景气上行，公司产能释放，我们调整盈利预测，预测2020-2022 年公司净利润分别为21.11 亿元、28.84 亿元、31.46 亿元（调整前预测值分别为18.74 亿元、27.63 亿元、30.89 亿元），EPS 分别为0.49 元、0.67 元、0.73 元，对应PE 为25 倍、18 倍、17 倍。维持买入评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；业绩承诺无法实现的风险；宏观经济波动风险。