芯海科技(688595)：电子信号链+MCU平台公司 场景拓展空间广阔

信号链+MCU 双管齐下的优质内资企业。公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案。公司产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域。深耕信号链+MCU 芯片领域多年，公司凭借优秀的技术实力、产品性能以及客户服务能力，成功与众多优质终端客户建立紧密合作。随着公司知名度提高、高性能产品不断导入和客户结构不断优化，公司整体业绩有望进一步提升。

    高精度ADC 技术+高可靠性MCU 技术打造公司竞争优势。公司核心高精度ADC技术拥有低速高精度、线性度高、受温差影响较小等优势，部分细分领域产品技术则处于国内领先、国际先进水平。MCU 芯片具备高集成度和可靠性，在电源快充领域，公司部分32 位MCU 芯片相较于国外竞争对手同类别可比产品，集成度、易用性更高，支持的协议更全面，同时成本也更低。公司凭借自身低速高精度ADC 技术及高可靠性MCU 技术的累积，有望在国产替代大背景下获订单转移红利。

    下游多维共振引领公司成长。智慧健康芯片方面，随着国家政策及民众健康意识提升，公司智能体脂秤、智能手表手环、人体成分分析仪、电子体温、红外测温等产品出货量有望进一步提升；压力触控芯片方面，消费电子产品的升级革新叠加5G 换机潮，压力触控按键将逐步取代传统实体按键，有望打开公司压力触控SoC 芯片成长空间；MCU 方面，受益于物联网、汽车电子、工业控制、AI 应用等领域的蓬勃发展，MCU 市场规模有望在2022 年提升至239亿美元，而目前MCU 市场主要有国外厂商占据，从进口替代角度考虑，公司作为内资MCU 芯片设计头部企业具有较大市场提升空间；后续快充充电器渗透率不断提高、公司品牌知名度不断加深，通用微控制器芯片有望继续起量。

    持续研发投入+优质团队为日后成长保驾护航。截至2020 年9 月，公司已拥有6 项核心技术、195 项专利、134 项软件著作权和27 项集成电路布图设计，并成功实现专利与核心技术的产业化。同时公司也积极根据下游市场需求，顺应物联网、人工智能、汽车电子、医疗工程等新兴应用领域发展趋势，不断加大研发投入，持续推出具市场竞争力的芯片及解决方案；此外，公司核心技术人员在集成电路领域拥有超过十年的从业经验，技术研发人员超过总人数的62%，高水平研发投入和精进团队将共同助力公司成长。

    盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22 年收入为3.77/5.08/6.77 亿元，归母净利润预计20/21/22 年达到0.76/1.03/1.38 亿元。目前市值对应2021年PE=58.7x ， 对比可比公司目前的估值水平（ 2020/2021/2022 年156.75x/112.19x/81.06x），首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示事件：2020 年上半年业绩增长不可持续风险、高端MCU 占比较低、市场竞争力不足风险、收入的季节性波动风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。