招商银行(600036)：业绩拐点已现 资产质量向好

　　事件：招商银 行发布业绩快报，2020年实现营收2905.08亿元，同比增长7.71%，归母净利润973.42 亿元，同比增长4.82%。截至2020年末，不良贷款率1.07%，较2019 年末下降0.09 个百分点。

   　　点评：

   　　业绩拐点已现，4Q20 归母净利润同比增速达32.71%。2020 年招商银行一至四季度单季归母净利润同比增速分别为10.12%、-13.32%、0.71%、32.71%。四季度利润大幅正增长，使得全年利润增速转正。我们认为资产质量向好，拨备计提压力减轻，减值损失增速放缓是四季度净利润增速大幅改善的主因。

   　　资产质量向好，不良率创近年来新低，拨备覆盖率继续提升。截至2020 年末，招行不良率1.07%，已连续两个季度下降，不良贷款率创近年来新低。于此同时，拨备覆盖率较三季度进一步上升，达到437.68%。在疫情后取得如此成绩，体现了招行优秀的风控能力。前三季度的大幅核销及不良提前确认也是四季度资产质量继续改善的原因之一。

   　　负债端优势稳固，存款占比继续提升。2020 年，招商银行总负债同比增长12.19%，其中存款同比增长16.13%。存款在总负债中占比较2019 年提升2.5 个百分点至73.75%。低成本负债的稳步提升，使得招行在资产端收益率普遍下行的环境下，保证息差的稳定。

   　　经济企稳，让利压力减轻，银行业绩向好。展望2021 年，我们认为，随着经济改善带来的信贷需求回升，监管不再强调向实体经济让利，银行业绩将进一步得到改善。LPR 报价已连续半年持平，新发放贷款利率下行压力减轻。2020 年全行业不良处置较为彻底，关注类占比不断降低。2021 年实现轻装上阵，预计业绩将进一步改善。

   　　投资建议：招商银行为上市银行中最优质的银行之一。报表真实度高，资产质量向好，负债端优势突出，客户基础好。银行业最艰难的时刻已经度过，未来业绩确定性向好。随着经济的企稳改善及让利压力的减轻，2021 年业绩将进一步提升。维持“买入”评级。

   　　风险提示：监管政策变动风险；疫情波动导致经济恶化带来的经营风险等。