酒鬼酒(000799)：年报高增 十四五潜力可期

　　事件：公司披露2020 年度业绩预告。预计2020 年公司归母净利4.55~4.95 亿元，同比增长51.9%~65.3%。经测算，2020 年剔除诉讼赔偿款非经损益（5341 万元）的归母净利约为4.02~4.42 亿元，同比增长39.7%~53.7%；Q4 归母净利同比增长7.6%~42.2%。

   　　利润增速高于市场预期，内参、酒鬼双品系显现飞轮效应。考虑内参全年保持高速增长，酒鬼、湘泉下半年重拾增势，我们判断Q4收入及归母净利同比增长达30%以上。2020年，内参酒维持高举高打，通过央视节目冠名、“名人堂”及价值研讨会的成功运作，品牌势能不断积聚，批价实现稳步上行，进一步夯实第四大高端白酒定位；酒鬼酒推出“优商计划”，经销商队伍质量显著增强，通过停货、调价、推新等调控动作，省内外分开运作的思路清晰，产品价位带实现前瞻布局，市场秩序理顺重新激活增长动能。预计Q4费用率延续前三季度的平稳节奏，Q4利润弹性主要由收入增长及毛利率同比上行（内参收入占比提升）贡献。

   　　2021 年实施“1379”发展战略，进一步推进全国化布局，业绩预计加速高增。据公司官网，“1379”发展战略，意指坚定“打造中国文化白酒第一品牌”，坚守品牌增值策略、客户增利策略、市场增量策略等三大营销策略，打造品牌提升赋能平台、圈层尊享营销平台、产品价值提升平台等七大平台，开展“牛团牛九条”。一方面，通过扩大招商数量、增加核心终端，公司全国化招商效果将持续呈现，消费氛围有望不断加强；另一方面，通过推出生肖酒、真实年份酒等高价产品，公司品牌矩阵稳步上移，价格表现有望持续向好。沿着内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路，预计2021 年收入、盈利将较2020 年实现加速增长。据调研反馈，公司目前春节回款进展顺利，渠道库存低于去年同期，终端动销表现积极。考虑近期疫情影响主要集中于部分点状区域，并且公司河北市场销售占比相对有限，我们预计在开门红叠加去年同期低基数效应之上，Q1 收入增速可观。

   　　特色香型具备赛道红利，品牌势起，成长潜力可期。我们预计公司十四五将保持行业增长领先之势，主要源于：1）公司独特馥郁香型品质卓然，顺应当下品质化、个性化的消费趋势；2）高端赛道前景乐观，内参酒手握第四大高端白酒的稀缺入场券，中粮营销资源持续赋能品牌价值，大师酒、生肖酒等高价产品动销表现积极，验证品牌力上行之势；3）酒鬼酒品系调整基本完成，次高端价格带产品布局清晰，有望在本地市场发挥湘情优势，以夯实基础盘规模，为全国化扩张打好基础。

   　　投资建议：上调公司2020-2021 年每股收益为1.50 元、2.35 元，当前股价对应PE为123.4x、78.8x，给予买入-A 评级。

   　　风险提示：结构优化不及预期，省内竞争超预期，疫情影响超预期。