巨化股份(600160)：周期底部业绩符合预期 高效运营实现价减量增

　　公司业绩已探底，短期冲击不改氟化工长期向好趋势，维持“买入”评级2020 年以来，受NCP 疫情、经济周期下行等影响，氟化工产业链终端需求减弱，公司主要经营产品价格大幅下跌，归母净利润同比减少8.10~7.75 亿元（同比减少87%~90%）。即2020 年度、Q4 单季度，公司归母净利润区间分别为8500 万元~1.2 亿元、4700~8200 万元，符合我们预期。我们下调公司盈利预测：预计2020-2022 年归母净利润分别1.05（-1.01）、8.37（-2.62）、12.24 亿元，EPS 分别0.04（-0.04）、0.31（-0.10）、0.45 元/股，对应当前股价PE 分别201.4、25.2、17.2 倍。

   　　公司业绩探底，短期冲击不改氟化工长期向好趋势，我们维持公司“买入”评级。

   　　制冷剂至暗时刻已过，看好公司高水平运营能力与内生效益公司持续通过产能挖潜、结构优化等逆势扩张产量，实现多数产品价减量增。据公司公告，2020 年，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品等均价分别为2,504、13,575、38,116、71,690 元/吨，同比-15.20%、-26.52%、-15.75%、-33.47%；外销量分别为30.89、27.38、3.65、0.28 万吨，同比-17.72%、+21.23%、+9.23%、+79.40%。据百川盈孚数据，2020 年，R22、R32、R134a、R125 均价分别为1.44、1.21、1.74、1.55、1.36 万元/吨，分别同比-8.43%、-25.42%、-33.97%、-27.82%。公司现有R32、R125、R134a 产能分别为13、5、7 万吨，在整个三代制冷剂行业中产能位居首位，占28%。当前时点上，制冷剂至暗时刻已过，三代制冷剂有望在反转后开启高景气的“黄金十年”，我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，未来将引领氟化工周期复苏。

   　　收购浙石化20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩2020 年9 月，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。

   　　在本次收购前，浙石化4 名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综，持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施，则巨化股份将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东。收购浙石化20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩。

   　　风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等