东方盛虹(000301)：价值被低估的民营大炼化龙头

　　公司介绍：东方盛虹2018 年借壳东方市场上市，实控人缪汉根、朱红梅夫妇。公司拥有差别化纤维产能210 万吨，PTA 产能150 万吨，另有240万吨PTA 我们预计2021 年Q1 投产，一期1600 万吨炼化项目预计2021 年底前投产。

   　　盛虹炼化积极推进，预计2021 年底投产后贡献可观业绩。公司控股的盛虹炼化一期项目总加工能力1600 万吨。作为典型的化工型炼厂，化工品收率达到69%。项目已于2018 年获批，2018 年底开工建设。目前融资进展较顺利、施工积极推进，计划2021 年底投产。我们估算其投产后年化利润规模将达到92 亿。

   　　融资逐步到位，项目建设积极推进

   　　1）银行贷款落地：2020 年8 月，盛虹炼化与几大银行组成的银团在南京市签订了《盛虹炼化（连云港）有限公司炼化一体化项目银团协议》，确认了 415 亿元的参贷份额。

   　　2）资本金到位：2020 年6 月，公司定增募集资金约36 亿已经全部到账，9 月，江苏省政府基金30 亿资金到位；10 月，苏州政府基金30 亿到位。

   　　聚酯业务最差时期已过，后续有望迎来好转

   　　需求端：2020 年纺织服装需求，尤其是海外需求受疫情影响明显。预计2021年下半年重新进入补库周期。。

   　　供给端：20、21 年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。

   　　聚酯业务特色：聚焦DTY 及差异化产品

   　　与同行相比，公司涤纶长丝毛利率比其他竞争对手要高2-3 个pct。主要原因包括：1）公司产品结构偏重高毛利率的DTY 品种；2）具体到DTY 和FDY品种，公司的差异化程度导致其实现价格高于行业平均水平。

   　　盈利预测、投资与评级

   　　预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为4/12/80 亿，EPS 分别为0.08/0.25/1.66 元/股。参考同行石化公司，2022 年平均PE 在13X 左右。

   　　考虑目前距离公司炼化项目达产仍有一段时间，按照同行估值0.9 倍，即12 倍PE，目标价为19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：项目投产不及预期的风险；2）下游需求大幅放缓的风险；3）油价大幅回调的风险