通化东宝(600867)：业绩稳定增长 甘精胰岛素未来放量可期

　　事件：1 月1 4 日，通化东宝发布业绩预告，预计2020 年公司实现营业总收入29.25 亿元，同比增长5.32%；营业利润11.76 亿元，同比增长21.52%；归母净利润约9.29 亿元，同比增长14.51%。

   　　点评：

   　　业绩保持稳定增长，三代胰岛素未来放量可期。根据公告，公司2020 年实现全年营业总收入29.25 亿元，同比增长5.32%；归母净利润9.29 亿元，同比增长14.51%，业绩增长稳健，符合市场预期。业绩增长主要原因是销售收入稳步增长以及原辅料采购成本下降，毛利率水平提升。公司二代胰岛素仍是主打产品，2019 年占国内市场份额超过25%，仅次于诺和诺德（市场份额52%）；三代胰岛素甘精胰岛素于2020 年2 月开始上市销售，到三季度销售额超过8000 万元，已完成22 个省市的挂网及备案，开发了1700 多家二级以上医院，未来放量可期。

   　　糖尿病治疗领域在研产品管线丰富，研发投入持续增加。公司持续加大研发投入，丰富糖尿病治疗领域产品管线，目前研发进度靠前的胰岛素类似物产品有门冬胰岛素（完成发补资料递交）、门冬胰岛素30（3 期临床）、门冬胰岛素50（3 期临床），也在积极布局超速效赖脯胰岛素、超长效德谷胰岛素、GLP-1（其中利拉鲁肽在3 期临床）和口服类降糖药物等。公司2020 年前三季度研发支出为8204 万元，同比增加47%。

   　　国内胰岛素市场渗透率仍将提升，国产替代利好龙头。根据IDF 数据，2019 年国内糖尿病患者约1.16 亿，糖尿病药物市场约323 亿元，其中胰岛素市场约200 亿元。受人口老龄化程度加深、药物品种迭代升级和医保政策的影响，未来胰岛素市场将持续增加。目前国内胰岛素市场诺和诺德、赛诺菲、礼来三大外企市场份额超过80%，三代胰岛素中只有甘精胰岛素国产化程度较高（约25%）；国内三代胰岛素渗透率约55%，相比欧美国家（渗透率超过80%）仍有较大提升空间。未来随着集采落地，预计国产胰岛素进口替代空间较大，利好产品管线丰富的龙头企业。

   　　盈利预测与估值。我们预测2020-2022 年，公司营收分别为29.25 亿元、34.32 亿元和40.08 亿元，分别同比增5.3%、17.3%和16.8%；归母净利润分别为9.29 亿元、11.03 亿元和13.20 亿元，分别同比增14.5%、18.7%和20.6%。当前收盘价（12.31 元/股）对应PE（2020E）27 倍。

   　　风险提示：产品降价，产品市场推广不及预期，产品研发进度不及预期。