生物股份(600201):稳定市场领先地位 迎接行业景气回升
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  推荐逻辑:下游需求量恢复,公司作为动保龙头企业把握机遇,业绩有望提升。

     1)非洲猪瘟后,生猪存栏量自2019 年年底至今显著提高,未来将稳步恢复至正常水平,动保产品将迎来增量。2)养殖结构化发展迅速,规模养殖场防疫意识更强,市场苗渗透率有望提高。3)公司是口蹄疫疫苗市场占有率领先的企业,且产品矩阵丰富,业绩存在驱动因素,未来前景向好。

     公司核心产品市场占有率领先,营业收入有望随下游需求变化而增加。2019 年公司实现营业利润6.9 亿元,其中生物制品占比达99%,毛利率为64%。其中核心产品为猪用口蹄疫疫苗,公司政采苗市占率位于第二,市场苗也处于领先水平,整体行业排名靠前。且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件,共同保障了其地位,主要推广的金OA 为口蹄疫O 型、A 型二价灭活苗市场反馈良好,抗原纯且含量高、效果稳定且保护期长。随下游生猪养殖数量缓慢回升,在维持现有格局不变的情况下,我们预计未来口蹄疫整体市场规模将存在20%-30%的扩张,而规模化养殖场占比的提升将有利于高端疫苗市场渗透率的提高,增长幅度或超预期,而公司个体业绩也将从中受益。

     公司产品“两超多强,全面开花”,创新科技服务提高竞争力。公司以猪用口蹄疫疫苗与高致病性禽流感疫苗为两大核心产品,矩阵中包括猪用、禽用、反刍类动物疫苗等多样疫苗,共涵百余项生物制品。且国内禽用疫苗市场增长迅速,2020 年H1 辽宁益康实现营收1.3 亿元,同比增长47.2%,盈利能力有望更进一步在建设完善国内产业的同时,积极开拓海外市场,获农业农村部批准生产专供出口的口蹄疫O 型、A 型、亚洲I 型三价灭活疫苗,实现重组禽流感疫苗出口埃及和伊朗。紧跟科技时代步伐,搭建“智慧防疫”系统,利用现有数据进行预测,争取做到防患于未然,为客户提供疾病防控整体解决方案,建立动物养殖健康档案和肉蛋奶食品安全可追溯体系。

     公司把握国内宠物行业空间,开展合作项目,提高企业竞争力。宠物市场消费规模2019 年增速为18.5%,处于迅速发展阶段,现我国宠物用疫苗主要使用进口疫苗,高端市场几乎被硕腾、英特威等国际知名大厂把持,公司与日本共立合作整合宠物疫苗研究资源,且已获得狂犬疫苗生产批准文号。有犬瘟热、犬细小病毒、犬腺病病毒、犬副流感四联疫苗等进入临床申报阶段,未来发展可期。

     盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.39 元、0.63 元、0.89元,对应动态PE 分别为50/31/22 倍,参考行业其他公司2021 年平均PE 为26 倍,考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式,给予溢价,予以2021年35 倍PE,“持有”评级。

     风险提示:非洲猪瘟疫情反弹、市场销售情况不及预期。


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