北新建材(000786)：20Q4业绩超预期 迈向双轮驱动的综合建材集团新阶段

核心观点：

    公司发布2020 年度业绩预告修正公告。2020 年实现归母净利润27-30亿元，同比增长512.04%-580.05%，基本每股收益约1.598 元/股-1.776元/ 股， 单四季度实现归母净利润6.94-9.94 亿元， 同比增长53.6%-119.97%。公司业绩上修的主要原因是：2020 年四季度公司销售情况良好，主产品销售收入好于预期，业绩相应增加。

    单四季度业绩超预期，迈向双轮驱动的综合建材集团新阶段。四季度业绩高速增长，除防水业务并表带来增量外，公司主营业务（石膏板和轻钢龙骨等）也实现较快增长。我们测算2020 年剔除诉讼费影响后的业绩为27.32-30.32 亿元，同增14.95%-27.57%，再剔除防水业务并表影响，主业可比口径业绩同比有所增长。新冠疫情影响下，公司全年仍实现稳定正增长充分体现公司作为行业龙头的强大竞争力以及优秀的经营管理能力。其中，2020 年单四季度剔除诉讼费影响后的归母净利润6.94-9.94 亿元，同比增长55.11%-122.14%，再剔除防水业务并表影响，主业可比口径业绩同比仍实现较大增长。

    扩张产能全球布局，加速产品高端化。“一体两翼”稳步推进，规划30 个防水基地布局。积极储备新的业务增长点，放量可期。

    投资建议。石膏板行业格局稳定（公司一家独大），中高端市场进入门槛较高，公司护城河牢固，中期来看盈利中枢仍有上行空间。龙骨协同效应开始体现、防水业务已进入行业前三，未来这两块业务有望持续放量，成为新的增长极。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.70、2.19、2.65 元，按最新价格对应PE 分别为23.5、18.3、15.1倍，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予2021 年28XPE，对应合理价值为61.32 元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示。石膏板需求恢复不及预期；防水业务整合风险。