华熙生物(688363)限制性股票激励计划草案点评：发布限制性股票激励计划草案 彰显长期增长信心

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划草案，拟通过定向发行A股、以78元/股授予480万股限制性股票，分四期按30%、30%、20%、20%比例解锁，授予对象206人，其中公司董事长兼总经理赵燕、多位董事、副总、核心技术人员合计13人、授予股票数占比38.5%，另外包含4位重点研发课题技术人员和189名其他核心骨干、合计授予股票数占比61.5%。

    限制性股票解锁条件分为触发值和目标值，达到触发值则可按实际值/目标值的比例解锁、达到目标值按100%比例解锁，考核指标为以2019年数据为基准，2021~2024年营业收入累计增速触发值为48%、72%、96%、120%（对应22~24年每年同比增速为16.2%、14%、12.2%），目标值为60%、90%、120%、150%（对应22~24年每年同比增速为18.8%、15.8%、13.6%），或扣除股份支付费用后的归母净利润2021~2024年累计增速触发值分别为16%、28%、40%、52%（对应22~24年每年同比增速为10.3%、9.4%、8.6%），目标值为20%、35%、50%、65%（对应22~24年每年同比增速为12.5%、11.1%、10%）。

    新增股份支付费用方面，预计总摊销费用2.94亿元，21~24年各摊销1.53亿、8567万元、3794万元、1632万元，25年可忽略不计。

    点评：1）激励计划覆盖四年时间较长、同时覆盖董事长等多位高管和核心业务骨干，有利于绑定核心员工利益，彰显未来长期增长信心。

    2）从公司业务角度，收入端增速高于利润端，与加大拓展功能性护肤品业务有关（向零售C端发展、大力做强自有品牌）。19年公司功能性护肤品业务收入占比34%，20年公司加大护肤品业务的多品牌拓展，除主品牌润百颜外，肌活、米蓓尔、夸迪等品牌20年天猫旗舰店销售额已达到亿元级别；相关主播带货等营销等投入较大（根据我们统计20年公司夸迪和米蓓尔品牌合计登陆李佳琦直播间6次），长期有利于消费者心智的快速占领、品牌影响力提升和销售规模的扩大，短期带来相关营销等费用投入增加。2020年前三季度公司护肤品收入增长超过100%、系主要增长贡献，同时公司销售费用率同比提升超过15PCT达到40.4%，系业务结构变化带来财务端影响。

    盈利预测、估值与评级：未来我们继续看好公司立足于全球透明质酸原料制造商龙头优势地位、拓展自有品牌扩大业务发展空间，结合公司限制性股票激励计划草案中的解锁目标和相应产生的股份支付费用，我们维持20~22年盈利预测1.40、1.86、2.51元，21年PE83倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内外疫情影响超预期；护肤品营销投入效果不及预期、或者流量成本上升，影响公司盈利能力；医美行业竞争加剧。