今世缘(603369)：结构优化盈利改善 规划清晰志存高远

　　四季度盈利加速增长，业绩符合预期。公司发布业绩预告，20 年实现营业收入约51 亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润约15.5 亿元，同比增长6.3%。其中20Q4 实现收入约9.1 亿元，同比增长20%；实现归母净利润约2.4 亿元，同比增长44%，增速环比提升，业绩符合市场预期。

   　　核心观点

   　　产品结构优化，提价计划有望推动四开批价上行。公司业绩预增主要受益于销售稳步增长和产品结构进一步优化，预计“特A+类”产品同比增长超过13%，占收入比重达60%以上，国缘四开/对开和V 系列贡献主要增量。国缘四开/对开在20 年底批价达到395 元和250 元，整体稳步上行。公司近期推出提价计划，21 年1 月至3 月，国缘四开系列酒出厂价每月提10 元/瓶，同比上调终端供货价、产品零售价和团购价，有望推动批价进一步上行。国缘V 系列预计20 年保持高速增长趋势，盈利贡献提升。

   　　长期规划目标明确，公司增长动力十足。公司近期公布21 年营收目标为59亿元，争取66 亿元，同比有望增长16%至27%。中长期规划中，公司增长目标明确，将全面启动V 系列攻坚战，将国缘打造为全国化主导品牌，我们预计到25 年国缘V 系列的营收占比有望提升至20%以上，贡献重要增量；国缘四开/对开系列逐步升级，预计保持稳健增长。

   　　加码团购推动市占率提升，V 系列提前布局更高价格带。江苏省消费升级及次高端扩容趋势明显，公司在省内大力发展团购渠道，团购商数量持续增加，有望自上而下推动市占率提升。国缘V 系列核心产品V3 和V9 的终端价分别达700 元和2000 元以上，为白酒消费价格带进一步上移做好布局。国缘V9 历经20 年研制打造清雅酱香，有望逐步受益于酱香市场热潮。股权激励推动下，公司有望焕发经营活力，看好未来加速成长空间。

   　　财务预测与投资建议：受益于公司产品结构持续优化，我们上调公司高端产品的销量、收入和毛利率预测，调整预测公司20-22 年每股收益分别为1.24、1.57、1.96 元（原20-22 年预测分别为1.21、1.50、1.84 元）。结合可比公司估值，给予公司 21 年 51 倍 PE，对应目标价 80.07 元，维持买入评级。

   　　风险提示：新冠疫情扩散、渠道下沉不及预期、省内竞争加剧风险。