光大银行(601818)：转型发展进行时

　　四季度，光大银行盈利增长显著提速，除拨备贡献外，收入端亦有回暖表现。

   　　2020 年，公司“打造一流财富管理银行”战略转型继续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，财富管理驱动零售业务发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。维持公司“增持”评级。

   　　事项：光大银行发布2020 年业绩快报，初步核算全年营业收入和归母净利润分别同比+7.3%和+1.3%；四季度不良率环比下行0.15pct 至1.38%。

   　　四季度收入端改善，全年盈利录得正增长。光大银行全年归母净利润同比+1.3%（前三季度同比-5.7%），四季度盈利显著改善，我们判断源自：1）收入端贡献：20Q4 单季营业收入同比+9.6%（前三季度同比+6.6%），除规模增长贡献外，预计当季定价水平亦有稳定运行；2）支出端亦有贡献，测算Q4 单季营业支出仅同比+3.3%，预计四季度资产质量平稳运行下，拨备计提力度进一步回归常态，从而对利润增长提供支撑（单季归母净利润增速+38.0%）。

   　　四季度扩表转暖，贡献利息净收入增长。20Q3 在负债结构调整背景下，公司总资产环比小幅收缩1.9%。四季度作为公司传统的资产扩张偏缓季度，20Q4 总资产环比+1.5%，快于18Q4 和19Q4 同期的0.0%/0.2%，除当季外部流动性偏松作用外，我们预计信贷投放亦有较好表现。资产适度扩张，叠加资产端定价趋稳，预计当季利息净收入表现较好。

   　　当季不良贷款双降，拨备覆盖稳定。截至四季度末，光大银行不良贷款余额416.7亿元（环比减少35.7 亿），不良贷款率1.38%（环比下降0.15pct），为15Q1以来的最优水平。公司20Q4 拨备覆盖率小幅上升0.65pct 至182.7%，总体保持平稳，我们预计四季度当季资产质量认定进一步趋严，同时问题资产处置提速或为主要原因。

   　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

   　　投资建议：四季度，光大银行盈利增长显著提速，除拨备贡献外，收入端亦有回暖表现。2020 年，公司“打造一流财富管理银行”战略转型继续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，财富管理驱动零售业务发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。考虑到2020 年四季度盈利增长好于预期，调整2021/22 年EPS 预测至0.71/0.79 元（原预测0.66/0.74 元），当前股价对应2021 年0.60xPB，维持“增持”评级。