苏泊尔(002032)：Q4业绩继续改善 稳固龙头优势

　　事件：苏泊尔公布2020 年业绩预告。公司预计2020 年实现收入185.96亿元，同比下滑6.33%（若排除销售抵减，全年营收预计同比下滑1.35%）；实现业绩17.84 亿元~19.14 亿元，同比下滑7.08% ~ 0.31%。其中，公司20Q4 单季度实现收入52.91 亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润7.03亿元~8.33 亿元，同比增长4.69%~24.05%。公司Q4 业绩增速略超预期。

   　　预计出口保持较高增速，内销线上运营与年轻化营销持续发力。20Q4 公司收入端增速环比20Q3 增速（1.12%）提升5.62pct。外销层面：由于Q4 海外疫情加剧叠加海外需求高景气，公司外销订单预计仍大幅增长。公司披露三季报后拟调增2020 年度向母公司SEB 集团出售商品的关联交易额度8.5亿元至54.8 亿元，同比增长7.9%，预计Q4 订单金额增加带来外销收入增长。内销层面：公司在年轻化营销方面持续发力，如聘请流量明星王源作为品牌代言人、与小黄人、吃豆人等受年轻人欢迎的形象进行产品IP 联名，从而更好地触达年轻消费群体。同时，苏泊尔重视对线上渠道的资源投入，加大直播带货和社交电商等营销力度，进而应对渠道和市场的快速变化。

   　　2020 年双十一期间，苏泊尔销售产品近700 万件，全网销售额突破14.5 亿元，同比增长16.0%。整体来看，内销层面公司仍处于较快增长。

   　　原材料价格持续上涨。原材料价格方面，注塑、铜等价格自20Q1 后持续回升，截至2020 年9 月30 日，沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长7.25%/8.81%/-0.75%。盈利能力来看，毛利较高的内销收入增长较快，预计可维持公司整体盈利能力相对平稳。

   　　注重长尾品类产品拓展，高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品，并推出“一人食”主题的萌趣mini 电磁炉等产品，推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入，预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时，高端炊具领域（WMF、KRUPS和LAGOSTINA）持续发力，有望打造多品牌运营矩阵。

   　　盈利预测与投资建议。我们维持2020 年利润预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为18.58/22.34/25.12 亿元，同比增速为-3.2%/20.2%/12.4%。

   　　PE 为35.4/29.4/26.1 倍。公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。

   　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险