利尔化学(002258):20年利润接近翻倍 业绩达预期
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  结论与建议:

     公司发布20年业绩快报, 2020年营业额为49.69亿元,yoy+19.3%,归母净利润为6.15亿元,yoy+97.72%,其中第四季度净利润为1.6亿元,qoq+23.0%,yoy+97.7%,业绩超预期。草铵膦价格上涨超预期,迭加公司新增产能释放,公司作为草铵膦龙头企业,全年业绩高速增长。草铵膦长期格局向好,规划项目保障公司未来持续成长,看好公司发展潜力,维持“买入”评级。目标价29.60元,对应21年20倍PE。

     量价齐升,四季度业绩超预期:草铵膦2020 年均价1.39 万元/吨,yoy+60.47%,Q1-Q4 均价分别为1.14、1.27、1.50、1.63 万元/吨,yoy-25.0%、-4.5%、+41.0%、+60.5%,价格持续上涨。随着广安基地7000吨产能逐渐释放,目前公司草铵膦产能为1.54 万吨,是全球第一大草铵膦供应商。

     技术创新,构筑行业护城河:公司自主研发的草铵膦生产工艺,规避了格氏试剂的使用,较传统工艺有很大改善,更加接近拜耳法,工艺的稳定性和安全性都明显增强,综合成本较传统格氏法低。除传统草铵膦外,拟在绵阳基地投资10 亿元建设2 万吨L-草铵膦产能,将占据行业先发优势。精草铵膦效果好、批量生产门槛高,更具备护城河优势。另外公司和科迪华深入合作,设立广安利华,目前10000 吨氯氟吡氧乙酸甲酯和20000 吨氯代吡啶中间体项目已获环评,将进一步提升氯代吡啶中间体及原药产能,为公司长远发展提供驱动力。

     草铵膦格局向好,未来成长潜力大:作为三大灭生性除草剂,草铵膦格局向好,与第一大除草剂草甘膦复配使用、百草枯退出带来的替代市场以及转基因作物的持续推广,都将带动草铵膦需求持续增长。公司是全球草铵膦龙头企业,DMP 并线后具备成本优势,公司将充分受益。

     盈利预测:因业绩超预期,我们上修盈利预测,预计公司2020/2021/2022年实现净利润6.15/7.75/9.16 亿元,yoy+97%/+26%+18%,折合EPS 为1.17/1.48/1.75 元,目前A 股股价对应的PE 为19/15/13 倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大,作为全球草铵膦龙头企业,看好其未来成长前景,维持“买入”评级。

     风险提示:1、新建项目投产不及预期;2、公司产品价格大幅下跌。


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