中兴通讯(000063)2020年业绩预告点评：三大板块共同发力 业绩加速释放

公司发布2020 年业绩预告：预计2020 年度实现营业收入1013.79 亿元，同比增长11.73%；归属于上市公司股东的净利润43.67 亿元，同比下降15.18%。

    2020 年公司紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升，运营商网络、消费者业务、政企业务三大业务板块营收均实现增长。我们长期看好新基建背景下公司三大业务板块的增长潜力，小幅上调公司2020-2022 年归母净利润预测至43.67/56.89/68.19 亿元（前值为40.09/55.40/67.27 亿元），给予公司2021 年33 倍PE，将公司目标价由39.63 元上调至40.69 元，维持“买入”评级。

    Q4 业绩表现亮眼，积极应对外部挑战。2020Q4 单季公司实现营收272.50 亿元，同比增长2.85%；归母净利润16.55 亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%。放眼全年，2020Q1~Q3，公司营收同比增速分别为-3.23%、14.76%、37.18%。在新冠肺炎疫情整体承压的环境中业绩逆风而上，2020 年全年营收获得11.73%增长。此外，公司加强现金流管理、优化资产结构，实现经营活动产生的现金流量净额102.30 亿元，同比增37.38%；资产负债率为69.52%，同比下降3.60pcts。总体来看，海外疫情对公司业绩影响有限，公司优化资产管理水平，积极应对外部挑战。

    2020 年全年净利润同比下降主要系2019 年同期资产处置收益推高净利所致，仍看好公司21 年价格和利润率回弹。2019 年7 月公司与万科签订协议，处置深圳湾超级总部基地使用权，2019Q3资产处置带来一次性税前收益26.62 亿元，较大增加2019 年度净利润，若除去此笔非经常性收益后2020 年公司净利润同比增长40.19%，增长势头强劲。2020 年公司毛利率降低主要是由“跑马圈地”

    效应叠加5G 元器件初期成本较高所致，我们认为2021 年“5G 扩容+自研芯片商用”将有效提振公司利润率。

    紧抓5G、新基建发展机遇，运营商业务、消费者业务、政企业务三大增长点持续发力。（1）运营商业务：公司作为全球主要供应商，历史招标数据显示市场份额在30%-35%左右。近期工信部明确今年60 万5G 基站的建设任务，5G 建设加速推进， 21 年公司有望进入“收获期”。（2）消费者业务：消费者业务随着海外市场加速恢复，回归增长轨道，2020 年上半年消费者业务毛利率23.08%，达到历史最高水平。海外市场运营商渠道优势为手机业务提供良好发展驱动力。（3）政企业务：数字化成为现代企业必备能力，公司在能源、交通、政务、金融四大行业基础良好，自研的芯片、数据库、操作系统、云视讯等产品拥有广阔的应用场景，且相比于庞大的政企业务市场仍有巨大的增长空间。

    风险因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G 建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响因素；公司毛利率提升不及预期；公司对中兴微电子少数股权收购进度不及预期。

    投资建议：公司在国内市场优化市场格局、提升市场份额；在国际市场，精耕价值市场，消费者业务有望实现较大发展。我们长期看好新基建背景下公司三大板块的增长潜力， 小幅上调公司2020-2022 年归母净利润预测至43.67/56.89/68.19 亿元（前值为40.09/55.40/67.27 亿元），对应EPS 预测为0.95/1.23/1.48 元，给予公司2021 年33 倍PE，将公司目标价由39.63 元上调至40.69 元，维持“买入”评级。