苏泊尔(002032)：Q4改善趋势持续

　　核心观点：

   　　公司公告2020 年年报业绩预告，Q4 经营情况持续改善。公司预计2020 年实现收入186.0 亿元，同比下降6.3%，如果考虑销售抵减，收入同比下降1.4%；归母净利17.8 至19.1 亿元，同比变化区间为-7.1%~-0.3%。

   　　根据业绩预告，估算2020Q4 收入52.9 亿元，同比增长6.7%，如果考虑销售抵减，Q4 收入（抵减口径下全年收入减去抵减口径下前三季度收入）55.8 亿元，同比增长12.6%；归母净利为7.0-8.3 亿元，同比增长4.7%-24.1%，整体收入、利润Q4 均持续改善。

   　　我们预计整体来看，2020 年公司经营受新冠疫情影响较大，但公司逐季改善，趋势良好，同时在小家电线上占比提升、竞争激烈的情况下，盈利基本保持稳定，彰显龙头实力。

   　　外销保持良好增长趋势，内销逐季恢复。外销业务，海外消费者居家时间变长，厨房小家电需求良好，出口有望持续改善。内销业务，小家电行业消费升级进入加速期，作为炊具、小家电龙头，受益于小家电消费升级；另，在品类扩张、高端品牌布局方面，公司布局完善，未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。

   　　投资建议：我们假设：（1）消费升级趋势持续；（2）出口需求保持稳定增长。基于此，预计2020-22 年公司归母净利分别为18.7、21.4、23.9亿元，同比分别增长-2.9%、14.7%、11.5%，参考可比公司2021 年平均PE 估值40 倍，考虑公司2020 年业绩受疫情影响较大，增速慢于部分可比公司，给予2021 年33xPE 对应合理价值83.36 元人民币/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。