宁波银行(002142)：配股提升核心一级资本 夯实资产端拓展空间

　　事件:

   　　2020年1月23日，宁波银行(002142.SZ)发布公告，拟按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售。按截至2020年三季度末公司股本数测算，本次配售不超过6亿股，募集不超过人民币120亿元,扣除相关费用后全部用于补充核心一级资本。

   　　点评:

   　　1)公司可选核心一级资本补充方式中，配股可行性最高,融资将不超过120亿元配股融资不超过120亿元，发行价预计20元左右，折价率较高有助成功发行。根据宁波银行公告，将以实施本次配股方案的A股股权登记日收市后的A股股份总数为基数，按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售。若以公司截至2020年9月30日的股本6,008,016,286股为基数测算，本次配售股份数量不超过600,801,628股。按照本次募集资金不超过120亿元初步测算,公司配股价在20元左右(截至2020年1月22日，宁波银行收盘价为37.79元，配股折价率近50%，按照2020E每股净资产,约合1.1倍PB)，实际配股价格将根据刊登发行公告前A股市场交易的情况，采用市价折扣法确定。整体来看，发行价格折价率较高、配股比例相对不大，有助于配股方案成功实施。

   　　公司可选外源性核心━级资本补充方式中，配股方式可行性最高。目前上市银行补充核心一级资本的方式中，除内源资本补充外，主要有定增、配股及可转债三种可选方式。定增方式，对于大股东持股比例、锁价发行等约束较高，实施难度相对较大，宁波银行在2020年5月完成的3.8亿股定增（募集资金近80亿元)历时了三年多;可转债方式,银行在发行可转债初期通常会有5-20%的金额计入核心一级资本,这种方式主要有两种不足，一是计入比例相对有限，二是现阶段宁波银行股价处于相对高位，转股溢价要求使得完成转股的时间相对难以确定。相比之下，此次选择10股配1股的配股方式，扣除相关费用后募集金额可全部用于补充一级核心资本，且操作可行性更高,进展顺利的话，将有望在2021年底前完成。

   　　2)经测算，配股提升各级资本充足率1.12pct，推动满足监管要求并夯实业务发展基础

   　　静态测算本次配售完成后将提升各级资本充足率1.12个百分点。截至2020年9月末，宁波银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.37%、10.75%、14.76%;静态测算，如果按照满额完成配售，核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率将各自提升1.12个百分点至10.49%、11.88%及15.88%左右。结合近十年来银行股配股执行情况来看，平均认购比例在97%左右，实际资本充足率提升水平可能略微低于预测值。

   　　本次配股的必要性主要在以下三方面:一是公司快速发展加大资本消耗，公司近年来业务快速发展、信贷规模不断扩张，加剧资本消耗，2017-2019年信贷/加权风险资产三年复合信贷增速20.5%/18.7%，2020年前三季度信贷/加权风险资产较年初增长23.8%/20.8%，公司虽然通过多样的方式进行了资本补充,但截至2020年三季度末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较上年末下降0.25、0.55及0.81个百分点至2019年一季度末以来相对低值;二是持续满足监管要求的需要，2018年以来，央行和银保监会先后发布了《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》、《系统重要性银行评估办法（征求意见稿)》等政策文件，针对系统重要性金融机构提出了附加资本要求。在巴塞尔II、《商业银行资本管理办法（试行)》以及人行MPA考核等要求基础上，如果入选系统重要性金融机构，将面临额外资本监管要求，初步判断为0.5%-1%左右;三是根据公司《中长期资本规划(2019-2021)》的要求，公司目标核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9%、10%和12%，从截至2020年三季度末的各级资本充足情况看，分别只有0.37pct、0.75pct及2.76pct的安全边际，核心一级资本及一级资本充足率均接近目标下限，考虑公司未来发展对资本消耗的客观需求，以及加强风险抵御能力的需求，借助当前资本市场有利时机进行资本补充恰逢其时。

   　　配股对ROAE、BVPS、EPS等指标产生摊薄影响较为有限。按照我们模型预测的2020年及2021年净利润同比增速分别为13%及16.6%，初步测算，2021年配股后ROAE 将由14.13%摊薄为13.51%;BVPS和EPS 较发行前分别变动-0.01元/股、-0.27元/股，对应2021年PB仍为1.89倍，PE提升至13.79倍。2020年受到疫情影响，银行业大幅加大了拨备计提，2020年三季度以来各家行经营业绩释放有一定分化，公司按2021年净利润同比增速分别为5%、10%及15%三种情况对基本每股收益进行了敏感性测试,数据显示基本每股收益较发行前变动分别-0.06元、-0.07元及-0.07元，整体来看对短期财务指标影响非常有限。

   　　3)配股提升整体资本充足水平后，宁波银行资产端拓展空间进一步打开宁波银行根植于浙江等经济发达地区，确定了以长三角为主体，珠三角和环渤海为两翼的“一体两翼”发展策略。上述地区都是中国经济最具活力的地区，潜在基础客群和业务拓展空间广阔。宁波银行2020年前三季度的营收及归母净利润同比增速逐季分别为33.7%/18.1%、23.4%/14.6%、18.4%/5.2%，除三季度主动加大拨备计提，对利润形成一定拖累外，营收及盈利增速均实现了两位数增长。从资产端情况来看,截至2020年9月末,生息资产、贷款、个人贷款同比增速分别为25.9%、30.9%、及.52.6%。近年来，宁波银行整体经营业绩亮眼，盈利性、安全性与成长性均位列国内银行前列，颇受资本市场青睐，估值水平也处于较高水平。此次配股方案如果顺利实施，则资本充足水平将处于上市银行中较为靠前位置，为资产端拓展空间夯实基础，对后续业务发展形成有力支撑。

   　　盈利预测、估值与评级:宁波银行深耕优质经营区域，以差异化战略打造“高收益、低风险”的业务模式，并具有较为完善的公司治理结构。我们维持2020-22年 EPS预测为2.59/3.01/3.60元(若考虑2021年配股影响,则2021-22年EPS将摊薄为2.74/3.27),对应PB分别为2.1/1.9/1.7倍。综合宁波银行较高的成长性及厚实的拨备水平，所处的长三角区域经济活力较强，维持“买入”评级。

   　　风险提示:如果经济回暖不及预期，可能影响居民消费及财富积累，进而拖累零售转型进展;市场竞争加剧，资产端收益降幅显著快于负债端成本。