健康元(600380)：吸入制剂领军企业 全年业绩符合预期

　　事件:公司发布2020年业绩预告，2020年全年实现归母净利润10.73~11.63亿元，同比增长20~30%;实现扣非归母净利润9.12~9.95亿元，分别同比增长10~20%;符合此前预期。

   　　点评:

   　　全年业绩逐季加速，整体符合预期。以预告中位数计算，20Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现归母净利润2.80/3.96/2.51/1.91亿元，同比增长-9.39%/64.59%/8.11%/65.14%;实现扣非归母净利润2.81/3.11/2.11/1.51亿元，同比增长1.66%/36.40%/-6.76%/55.23%。全年业绩呈现逐季加速趋势,其中单三季度扣非归母净利润端增速放缓是由于研发投入增加所致（20Q3研发费用3.23亿元，同比 19Q3的2.20亿元增长46.8%),全年业绩整体符合预期。化学制剂主要品种注射用艾普拉唑钠借助新进医保优势实现快速上量,中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南实现大幅增长，此外新冠病毒抗体检测试剂产品实现新增销售,保障了公司整体业绩的稳步增长。

   　　吸入制剂布局全面，逐步进入管线收获期。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前:复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁醇胺19年上市以来营销团队组组建完成，销售进展良好，其中后者已于20年12月纳入医保目录;布地奈德混悬液(0.5mg)于20年7月获批上市，有望成为15~20亿元峰值的重磅品种;异丙托溴铵吸入剂(0.25mg 及0.5mg)于20年9月获批上市。在研品种异丙托溴铵气雾剂、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序，此外盐酸氨溴索吸入溶液、马来酸荀达特罗粉雾剂陆续获得临床试验批件，有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。

   　　盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现,吸入制剂重磅新品种上市提供增量,疫情控制以来公司业绩回暖明显,我们维持20~22年EPS分别为0.55元/0.64/0.76元，同比增长20.0%/16.5%/18.6%，维持‘‘买入’’评级。

   　　风险提示:药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。