中信银行(601998)：单季度利润大幅提升 资产质量大幅改善

　　Q4 营收和利润大幅提升。2020 年全年营收同比增长3.81%，归母净利润同比增长2.01%，其中Q4 单季度利润同比增长了66.07%，大幅增长。

   　　资产质量大幅改善。快报显示中信银行不良率为1.64%，和2020Q3 相比下降了34BP，已经比2019 的年末1.65%还要低。Q4 拨备覆盖率171.68%，相比Q3的170.08%，上升了1.60 个百分点，同时结束了2020 年拨备覆盖率下滑和不良率上行的趋势。

   　　投资建议：中信银行的利润增速和资产质量都大幅改善。我们预测2020-2022 年EPS 为0.95、1.04，1.09 元，归母净利润增速为2.01%、9.42%、4.39%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.04 元；根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为0.8 倍（可比公司为0.95 倍），对应合理价值为7.62 元。因此给予合理价值区间为7.04-7.62 元（对应2020 年PE 为7.41-8.02 倍，同业公司对应PE 为7.77 倍），维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。