隆基股份(601012)业绩预告：四季度业绩略受减值影响 全产业链龙头强者恒强

　　投资要点

   　　公司2020 年业绩预增55.3%~62.9%，符合预期：公司实现归母净利润82~86亿元，同比增长55.3%~62.9%，扣非归母77.8~81.8 亿元，同比增长52.7%~60.6%，其中Q4 实现归母净利润18.44~22.44 亿元，环比-17.7%~0%，同比+2.73%~25.01%。20Q4 中值来看，营收206.68 亿元，同增102.5%，归母中值20.44 亿元，同增13.9%，环比-8.75%。四季度公司非经营性损失较大，对业绩有部分影响。

   　　硅片龙头地位稳固，盈利突出：1）公司全年硅片出货约59GW（105 亿片），同比增长62.1%，测算市占率在45%（考虑20 年交流侧装机140GW，超配系数1.1，单晶占比85%），同比提升5pct，预计21 年出货量将同比增长60%+至95GW+，测算市占率在50%（考虑21 年交流侧装机180GW，超配系数1.1，单晶占比96%），同比持续提升5pct；2）公司166 硅片尺寸快速提升，Q1 占比仅10%，Q4 提至40%+；3）公司Q4 毛利率在30%+，全年33%左右，盈利能力突出。4）21 年1-2 月电池、组件降价背景下，隆基各尺寸报价维持原价，盈利能力持续超预期，测算当前时点硅片毛利率仍维持约25-30%。

   　　组件20 年跃升为龙一，21 年龙头地位强化：公司20 年全年组件出货量22GW+，同比增长160%+，海外占比约40-60%，其中四季度预计外销9GW+，毛利率15%+。公司20 年首登全球光伏组件第一，测算市占率在15%（考虑20 年交流侧装机140GW，超配系数1.1），同比提升8pct，21 年龙头地位持续强化，预计21 年Q1 组件出货9GW+，同比增长300%+，约为行业第二名出货规划的1.6 倍，21 年全年组件出货45GW+，测算市占率23%（考虑21 年交流侧装机180GW，超配系数1.1），同比再提升8pct，龙头地位持续强化。

   　　公司组件结构亮眼：1）美国占比高：公司组件在美国有布局，20 年中收购越南光伏7GW 产能剑指美国市场，21 年预计出货翻倍不止。受制于关税因素，美国市场需非中国产能出货，故美国组件单价/盈利能力远高于其他市场，公司美国组件出货高增长，带来结构性优势；2）双玻先驱：公司四季度双玻占比40-50%，远超35%的行业平均水平，预计21 年Q1 占比50%+。公司组件结构亮眼，预计21 年组件环节盈利能力大概率超市场预期。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩85.48、123.05、152.12亿元，同比+61.9%、+43.9%，+23.6%，给予目标价147 元，对应21 年45X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等