ST宏盛(600817)：工程机械影响全年业绩持平或微降 实际扣非有望正增长

　　事件：公司发布业绩预告，考虑重组追溯调整后口径，预计2020 年实现归母净利润同比减少0 万元至3000 万元。

   　　考虑重组后预计20 年归母净利润持平或微降，实际扣非微增。公司公告预计2020 年实现归母净利润2.8 亿元至3.1 亿元，同比减少-9.69%-0%，我们预计归母净利润未实现正增长主要系工程机械业务19 年承接较大的军品订单因此基数较高所致。同时公司公告2020 年扣非净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将减少1500 万元至4500 万元，主要系会计准则规定只计入宇通重工重组后2 个月的扣非净利润，1-10 月净利润列为非经常性损益，我们预计全年公司实际扣非将实现正增长。

   　　环卫电动装备销量市占率双升，环卫服务协同快速增长。据银保监会交强险数据统计，宇通重工20 年环卫装备销量2499 辆，同比增长18.16%，市占率2.1%，同比提升0.33pct。其中环卫电动装备销量790 辆，同比增长21.17%，市占率20.5%，同比提升4.1pct。2020 全年环卫电动装备销量及市占率持续提升，环卫服务协同装备亦实现快速增长，凸显公司在环卫新能源行业的长期竞争力，持续关注环卫市场中的新宇通。

   　　环卫装备新能源渗透率公共领域内最低有望纳入环保督察，长期20 倍提升空间。1）碳排放有望纳入环保督察，公共领域车辆电动化政策加码；2）环卫车低速运行排放大，减排效果显著。3）续航技术成熟；4）全生命周期已平价油车，未来成本下降推动经济性优势于25 年后显著提升；5）预计19-25 年渗透率从3.42%提升至15%，市场空间年化增速 32%，25-30 年市场加速放量，渗透率提升至80%，年化增速48%。

   　　6）新能源环卫装备CR6 70%+，较传统装备CR6 50%格局更优化。

   　　装备制造能力&服务优势复制客车，新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大。依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，19 年装备毛利率高于同业8.41pct，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖，1900+服务网点数倍于同行，售后服务半径60km 内。3）电动化弹性最大：a.新能源环卫装备市占率行业前2，19 年市占率16%。b.19 年新能源装备收入占装备比过半居上市公司首位，未来电动化趋势下业绩弹性最大。

   　　环服迎成长机遇，借力电动装备能力环服加速发展。1）电动装备能力带动拿单能力增强，a.新能源装备投入能力提升竞标优势；b.自下而上提升环服新能源应用比例，项目平均单价由6.79 元/平升至14.64 元/平。

   　　2）新增订单平均年限增加长，异地拓展趋势显现。

   　　盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.95/3.60/4.53亿元，可比口径下同比-4.2%/22.2%/25.6%，EPS 分别为0.56/0.69/0.87元，对应25/20/16 倍PE，给予“买入”评级。

   　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧