完美世界(002624)点评：2020年游戏业务利润增速20% 2021年多款战略性产品将上线

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   　　1 月29 日，公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年公司归母净利润15.1亿元-15.7 亿元，同比上涨0.48%-4.47%。扣非后净利润10.3 亿元-10.9 亿元，同比变化-5.25%-0.27%。2020 年公司预计计提商誉3.5 亿元（收购天津同心影视传媒所致），对利润水平产生了较大影响。

   　　游戏业务保持快速增长，存货减值导致影视板块亏损2020 年公司游戏业务继续保持高增速，预计实现净利润22.7 亿元-22.9 亿元，同比增长19.6%-20.7%。具体来说，存量手游《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》等持续贡献业绩，《新笑傲江湖》在近期的版本更新及宣传下，畅销榜排名增幅明显，目前排名动作类游戏畅销榜12 名。公司2020 年推出的重点新游为《新神魔大陆》，根据伽马数据，该游戏仅上线5 天流水破亿，首月流水约4 亿元。端游方面，《诛仙》《完美世界国际版》等平稳发展。电竞方面，公司继续运营《DOTA2》和《CS:GO》，流水表现稳定。总体来说，公司存量游戏运营稳中有升，自研新作基本向市场证明了其优秀的研发能力，我们继续看好公司自研游戏在2021 年的产品线和流水表现。影视业务预计亏损5亿元-5.4 亿元，主因系该板块受疫情等原因冲击较大并计提了存货减值。

   　　公司产品线基本面良好，Steam 国服上线在即2021 年公司重点打造的游戏为内部称为年度战略产品的《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》，该两款产品均已获版号。其他游戏还包括，沉浸式开放世界ARPG类的《幻塔》。另外，近期Steam 国服蒸汽平台已宣布其首批上线游戏，上线在即，首批游戏包括近期备受好评的国产沙盒游戏《戴森球计划》，经典IP《古剑奇谭3》《面条人》等15 款游戏，蒸汽平台的上线或为公司2021 年业绩贡献重要增长极。

   　　看好公司产品线，股份回购有望成为较强催化剂，维持“强烈推荐”评级公司游戏板块业务保持快速增长，商誉已多数计提，股份回购考核目标力争三年营收或净利润增长不低于50%，当前时间点公司迎来布局良机。我们预计2020 年-2022 年公司的归母净利润分别为15.5 亿元、27.0 亿元、32.5 亿元，同比增长2.8%、75.0%、20.3%，对应EPS 分别为0.8/1.4/1.7 元，当前股价对应2020 年-2022 年PE 分别为34/20/16 倍，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：新游上线进度或质量不及预期，政策风险等。