中国中免(601888)2020年业绩预告点评：离岛免税业务贡献主要业绩 上海机场租金减免协议落地

　　事件点评

   　　公司发布2020年度业绩快报，预计全年实现营收526.18亿元（+8.24%），归母净利润6.12亿元（+32.07%），扣非归母净利润5.93亿元（+55.05%），基本每股收益3.13元。报告期内，公司营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润较上年同期分别增长31.78%、30.56%、32.07%、55.05%，主要受2020 年7 月1 日起海南实行离岛免税新政，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是箱包、腕表以及贵重珠宝等客单价高、毛利率高的奢侈品类目。

   　　上海机场租金调整，调整后租金费用有望同比减少70%。受新冠肺炎疫情影响，进出境国际航班大幅减小，对机场免税业务带来一定冲击。

   　　公司发布公告，上海机场国际航班锐减、使上海机场免税店客源同比大幅下降，经与上海机场确认，上海机场2020 年免税店应付租金同比大幅减少，利好公司费用类目销售费用同比有所降低。上海机场费用依据2019年月均实际国际客流收取，小于月均国际客流90%按照月实际销售提成收取，由人均贡献和月实际国际客流进行测算；大于90%按照原先月保底销售提成收取。根据费用调整进行测算，上海浦东国际机场免税店2020年应付租金同比减少约70%，对2020年经营成果产生积极影响。

   　　北京、广州机场租金补充协定尚未落地，未来存在租金减免预期。

   　　扩大免税商品经营面积、维持存货供应正常，公司总资产与归母净利润基本同步增长。报告期末公司总资产较年初增加31.89%，主要系为扩大离岛免税商品销售面积、满足新政实施以来消费者日益增长的消费需求以及海南免税商品供应，公司加大免税商品采购力度，存货同比实现较大幅度增长。同时，公司在海口国际免税城项目稳步推进，在建工程类目有所增长。

   　　投资建议：公司二季度实现业绩扭亏为盈，三季度开启业绩高速增长，年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。四季度为传统海南旅游旺季，目前出境游开放时间仍不确定，海南仍为冬季休闲服务首选旅游目的地。考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升，我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.13/6.53/7.64，对应公司1 月29 日收盘价294 元，2020-2022 年PE分别为94.1/45.0/38.5，维持“增持”评级。

   　　存在风险

   　　居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期风险。