万华化学(600309)：节前价格小幅回暖 2月MDI挂牌价持稳

　　事件：公司发布2021 年2 月中国地区MDI 价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价20500 元/吨（同1 月份相比没有变动），直销市场挂牌价20500元/吨（同1 月份相比没有变动）；纯MDI 挂牌价24000 元/吨（同1 月份相比没有变动）。

   　　点评：

   　　进口减少刚需仍在，节前MDI 市场小幅回升。1 月为MDI 传统淡季，然而在进口货源减少、前期订单支撑下，MDI 价格先低后高。截止2021/1/29，聚合MDI 市场价19400 元/吨，较月初+6.3%，价差为14997 元/吨，较月初扩大1150 元/吨；纯MDI 市场价23050 元/吨，较月初+3.6%，价差为18647 元/吨，较月初扩大800 元/吨。1 月上旬，万华宁波MDI 二期装置（80万吨/年）复产，叠加北方气温影响需求减淡，MDI 价格弱势下滑。1 月中下旬，据卓创资讯，中东40 万吨MDI 装置因技术故障影响主要销往欧美地区，供亚洲货源减少，韩国厂家节前对中国市场封盘，MDI 进口量有限；需求端，部分下有出口型企业赶制年前订单，刚需仍存，对MDI 价格产生支撑，带动价格上涨。展望一季度，海外科思创装置不可抗力仍在，据百川资讯，亨斯迈荷兰工厂47 万吨/年的MDI 装置计划3 月份开始检修，海外供应趋紧，或持续压缩国内进口量。我们认为节后MDI 价格仍有进一步上行可能。

   　　20Q4 聚合MDI 出口高增，外需有望持续。据百川资讯，2020 年全年聚合MDI 出口量61 万吨，同比-2.4%，进口量37 万吨，同比+15.9%。其中，聚合MDI 进口量在7-10 月都实现了50%以上的增长，或为国内需求旺季与海外订单增加导致。聚合MDI 出口量则在3 月和12 月表现突出，分别同比增加17%和75%，12 月份聚合MDI 主要出口到荷兰、美国、韩国，三者占出口总量的48%。出口增加，一方面与国内需求转淡有关，另一方面也说明海外不可抗力与需求复苏带来的供货紧张。考虑到荷兰与中东供应存进一步收紧预期，预计聚合MDI 出口量仍将维持较高水平。

   　　受让华陆公司30%股权，共同推动高端化学品产业发展。据中国化学公告，万华化学以42,450 万元受让华陆公司30%股权。华陆公司是万华在异氰酸酯、高端化学品和化工新材料系列产品上重要的战略合作伙伴，曾参与合作“大规模 MDI 生产技术开发及产业化”项目、“聚氨酯产业链一体化-乙烯项目”、“30 万吨/年TDI 项目”、“20 万吨/年聚碳酸酯项目”等。万华作为战略投资人，有助于两家企业在技术创新和工程化上达成更高水平、更宽领域的合作，进一步强化公司的技术竞争力。

   　　风险提示：MDI 价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

   　　盈利预测：预计20-22 年归母净利润为95.90、132.67、160.26 亿元，EPS分别为3.05 元、4.23 元和5.10 元，对应PE 为37/26/22 倍。维持买入评级。