欧派家居(603833)：Q4净利润同比+24%-64% 工程、整装新渠道贡献突出

　　事件描述

   　　公司发布2020 年度业绩预增公告：报告期内，公司预计2020 年年度实现归母净利润将增加1.84 到3.68 亿元至20.23~22.07 亿元，同比增长10%到20%；扣非净利润将增加1.68 到3.36 亿元至18.49~20.17 亿元，同比增长10%到20%；营业收入将增加6.77 到20.30 亿元至142.10~155.63 亿元，比上年同期增长5%到15%。业绩预告超预期。

   　　事件点评

   　　根据公告我们测算，公司2020Q4 营业收入同比增长12%~46%，归母净利润同比增长24%~64%，净利润增速快于收入增速，作为定制家具9家上市公司中的绝对龙头，盈利能力和成长性依然亮眼。2020Q4，预计公司实现营业收入44.78~58.31 亿元，同比增长12.00%~45.85%；预计实现归母净利润5.73~7.57 亿元，同比增长 24.27%~64.19%；预计实现扣非后归母净利润 4.62~6.30 亿元，同比增长18.48%-61.58%。

   　　公司期间费用率显著优化，毛利率、净利率环比大幅提升。2020 前三季度，公司毛利率、净利率分别为36.04%、14.90%，较去年同期变化+0.45、-1.60pct，其中Q3 毛利率、净利率分别为38.75%、20.17%，环比Q2 分别同比提升1.45、3.46 个百分点；2020 前三季度，销售期间费用率为18.51%，较去年同期降低2.47pct。其中，销售费用率8.01%（-1.69pct）；管理费用率11.08%（-0.24pct）；财务费用率-0.57%（-0.53pct）。

   　　2020 年，衣柜等品类业绩再上新台阶。受益于大家居战略的持续发力，公司非橱柜业务收入实现较快增长，品牌品类加速多维布局。分产品品类来看，2020 前三季度，橱柜实现收入41.30 亿元，同比-8.14%。非橱柜类产品的业绩贡献不断提高，其中，衣柜实现收入38.11 亿元，同比+8.72%；整体卫浴实现收入5.02 亿元，同比+14.00%；木门实现收入4.85 亿元，同比+17.51%。

   　　2020 年，公司工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。公司成立独立部门对接各品类零售代理商工程项目，充分利用欧派橱柜的先入优势，开拓其他品类的百强地产战略和项目开发（尤其是精装修必备的木门、淋浴房、工程百货等品类），2020 前三季度大宗业务收入同比增长18.39%。聚焦优质地产公司，在结合定制家居产品特性的基础上深化产品＋服务的配套组合，在集团＋服务商的工程业务模式下推进属地化服务，通过多品类一体化服务，综合品类价格平衡及高标准施工管理，实现精装房个性化定制和标准化生产。

   　　投资建议

   　　预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为21.03、24.77、29.37 亿元，同比增长14.34%、17.77%、18.57%，对应的EPS 为3.50、4.12、4.88元，PE 为42.79、36.33、30.64 倍，维持“增持”评级。

   　　存在风险

   　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。