木林森(002745)：品牌整合卓有成效 1Q21盈利预计同比大增

一、事件概述

    2021/1/28 公司公告，20 年实现归母净利润3 亿元，同比减少36%；预告1Q21 归母净利润2.3-2.8 亿元，同比增长105%-150%。

    二、分析与判断

    剔除递延所得税及自产减值准备影响，业绩符合预期4Q20 归母净利亏损3.76 亿元，主要系：1）疫情影响，部分客户无法支付货款，公司于Q4 一次性计提资产减值准备4.45 亿元；2）公司集团架构调整带来的递延所得税减少0.64 亿元。剔除该两项影响，公司Q4 实现归母净利润1.34 亿元，上年同期为-2 亿元。

    品牌整合卓有成效+LED 行业景气回暖，1Q21 盈利显著提升1Q21 业绩预告归母净利润中值为2.6 亿元，同比增长128%，环比增长90%（4Q20 剔除递延所得税及资产减值准备影响）。主要原因系：1）品牌业务：公司大力推进朗德万斯业务整合，一方面高端业务领域取得拓展，另一方面通过优化制造环节降本增效，朗德万斯经营业绩取得较好提升。2）制造业务：LED 行业回暖带动下游订单持续增加，公司产能利用率增加。

    “木林森+欧司朗”双品牌驱动

    公司通过2018 年并购海外百年照明企业欧司朗通用照明品牌“朗德万斯”，通过“木林森+欧司朗”分别覆盖国内中低端、国外中高端市场，LED 产品占营收比例由17 年的46%提升至1H20 的72%。我们认为，随着公司对朗德万斯的品牌整合，公司盈利有望进一步提升。

    三、投资建议

    公司公告20 年营业收入170 亿元、归母净利润3 亿元。我们预计公司21-22 年营业收入200/240 亿元，预计归母净利润10/15 亿元，对应估值20/14 倍，参考SW 电子2021/2/2最新TTM 估值51 倍，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。