航发动力(600893)：航空发动机核心资产 需求旺盛成长提速

　　我国唯一的全种类军用航空发动机研制基地，三代主战机型唯一国产供应商。

   　　公司聚焦航空发动机及燃气轮机主业，产业链条涵盖航空发动机的研制、生产、试验、销售和维修保障五大环节，是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机企业，也是我国三代主战机型发动机的国内唯一供应商。2018 年以来，公司的航空发动机及衍生品业务营收占比稳定在85%以上。20Q1-3，公司实现营业收入154.68 亿元（+20.90%），归母净利润6.34 亿元（+53.30%）；其中，20Q3 实现营收62.74 亿元（+58.04%）、归母净利2.25 亿元（+148.93%）。

   　　受益于航空主战装备加速列装，需求景气有望带动公司成长提速。我国航空发动机产业起步较晚，已成为制约我国航空工业发展的主要瓶颈，历经半个多世纪的发展，我国军用航空发动机已完成从中等推力到大推力的跨越、从二代发动机到三代发动机的跨越。目前全球各主要空军强国现役主力战斗机主要搭载第三代和第四代航空发动机，全球三代机交付逐步步入尾声，预计2023 年之后或迎来第四代战机的交付高峰。公司作为我国唯一的三代主战机型发动机的唯一国产供应商，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，预计随着我国航空主战装备升级换代成为必然趋势，必然加大对国产先进航空发动机的需求，将步入成长提速阶段。

   　　2021 年度关联交易金额大幅增长约40%，印证下游需求旺盛。公司发布的关联交易公告显示，2020 年公司向实际控制人及其关联方中国航发集团、航空工业集团实际提供的销售商品金额为115.00 亿元，向上述关联方购买商品的金额为110.74 亿元，而2021 年度预计关联交易的销售商品金额为162.83亿元（+41.6%）、购买商品金额为154.72 亿元（+39.7%）。2021 年度关联交易金额较上一年度均预计有40%左右的增长，我们认为，主要印证了下游需求旺盛，公司交付计划较上一年度有显著增长。

   　　风险提示：新产品进度不及预期风险；订单不及预期风险；新冠疫情对外贸转包业务的冲击风险。