完美世界(002624)：轻装上阵 迎接产品新周期

事件：公司于2021年1月29日发布2020年度业绩预告，预计 2020年实现归母净利润15.1-15.7 亿元，同比增长0.48%-4.47%，实现扣非归母净利润10.3-10.9 亿元，同比变化-5.25%-0.27%。

    点评：

    游戏业务贡献业绩增速，影视业务存货减值后2021 有望轻装上阵。公司预计2020 年实现归母净利润15.1-15.7 亿元，同比增长0.48%-4.47%，其中，游戏业务预计实现净利润22.7-22.9 亿元，同比增长19.62%-20.67%，影视业务受存货减值影响预计亏损5-5.4 亿元。游戏业务的增长主要因为《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等MMORPG老游戏基本盘稳固，2020 年7 月上线的《新神魔大陆》作为公司自主买量产品成功验证品效合一的买量策略，首月流水5 亿元。此外，端游《诛仙》、《完美世界国际版》持续贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》

    助力电竞业务增长。2020 年影视剧存货减值后，我们期待公司在2021年轻装上阵，丰富的产品储备和品类多样化下，业绩有望稳定持续增长。

    抓住用户群，期待2021 年三款重磅产品在玩法、题材上的微创新。公司2021 年上半年主要有三款重磅产品，分别为回合制MMORPG《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和二次元开放世界玩法的《幻塔》。公司以往在即时制MMORPG 领域拥有多款长生命周期代表作，《梦幻新诛仙》

    在经典诛仙IP 的加持下有望成为公司回合制MMORPG 的标杆产品，目前定档5 月28 日。《战神遗迹》的魔幻题材符合欧美用户审美，有利于其打开欧美市场。《幻塔》目前是用户期待较高的一款二次元开放世界玩法的MMO，预计暑期档上线。这款产品是体现公司围绕年轻用户群做微创新的一款标杆产品，迎合了广大泛二次元用户的审美需求。下半年，公司储备包括二次元竞技游戏《一拳超人》、日本IP 的ARPG 游戏以及《仙剑奇侠传》系列等。我们认为明后年将是公司产品新周期，拥抱年轻用户、小步快跑拓品类是未来的战略主题。

    影视业务减量求质、收缩投资，未来对业绩影响较小。由于前两年演员成本较高，加上近两年影视剧销售价格降低，导致影视剧行业出现成本与价格倒挂的现象，故电视剧业务出现亏损。2020 年以及未来公司的电视剧业务主要围绕两点：1、加速去库存，2020 年确认了9 部剧的收入，去存库效果较好；2、适度收缩影视业务投资，选择风险较低且高品质项目谨慎开机，2020 年四个新开机剧中有三个是定制剧。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入为96.5 亿元、125.4 亿元、156.8 亿元，同比增加20%、30%、25%，归母净利润分别为15.2 亿元、25.1 亿元、27.4 亿元，同比增加1.3%、65%、8.9%，摊薄EPS 分别为每股1.18 元、1.94 元、2.12 元，对应2021 年1 月29 日收盘价（每股27.28 元）动态PE 分别为23 倍、14 倍、13倍，维持“买入”评级。

    风险因素：政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。