长安汽车(000625)：盈利略低于预期 预计自主新车上市将持续拉动盈利改善

　　事件：公司发布 2020 年年度业绩预告。

   　　核心观点

   　　盈利略低于预期。公司公告，预计 2020 年全年收入 800-900 亿元，归母净利约 28.0 亿元~40.0 亿元，同比增长约 205.8%~251.1%；扣非归母净利约-38.0 亿元~-26.0 亿元，同比增长约 20.2%~45.4%。四季度，公司归母净利约-6.9 亿元~5.1 亿元，环比下降约 177.6%~41.9%；扣非归母净利约-17.0亿元~-5.0 亿元，环比下降约 427.9%~196.7%，全年盈利略低于预期。

   　　四季度计提减值等导致盈利低于预期。2020 年公司全年计提的减值准备17.1 亿元，考虑所得税影响后预计减少归母净利约 13.9 亿元，其中前三季度已计提减值减少净利润 2 亿元，四季度计提减值减少净利润 11.9 亿元，不考虑减值情况下四季度单季扣非归母净利约-5.1 亿元~6.9 亿元，同比增长约 58.5%~156.1%。三季度单季扣非归母净利润 5.2 亿元，四季度公司整体销量 63 万辆，环比增长 17%，预计四季度计提减值准备及购买新能源车积分导致费用增加，导致扣非后盈利环比下降。

   　　预计长安自主 2021 年多款新车上市将拉动盈利增长。长安自主品牌 1-12 月累计销量 103.69 万辆，同比增长 21.2%。广州车展，长安旗下最新产品 UNIK 亮相，新车瞄准更高一级的市场，预计在今年上半年上市，今年还将上市UNI 系列第三款车，新车将定位轿车，CS85 COUPE 有望 1 月上市，预计今年上市新车将推动长安自主品牌销量及盈利增长。

   　　长福和长马销量持续回暖。长安福特 2020 年累计销量 25.33 万辆，同比增长 37.7%，去年 12 月长安福特推出锐界 PLUS，预计将进一步推动长安福特销量增长。长安马自达 2020 年累计销量 13.73 万辆，同比增长 2.8%，销量持续回暖。马自达 2 预计今年下半年发布，将采用全新平台打造。新车上市有望继续推动长安福特和长安马自达盈利改善。

   　　财务预测与投资建议：调整收入及减值准备等，预测 2020-2022 年EPS0.66、0.83、0.95 元（原 1.09、0.84、0.95 元），可比公司 21 年平均 PB2.29倍左右，给予公司 21 年 PB2.29 倍估值，21 年每股净资产 10.75 元，目标价24.62 元，维持买入评级。

   　　风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。