恩捷股份(002812)：携手旭化成布局干法隔膜 全面切入高成长锂电隔膜应用

公司近况

    公司同旭化成(Asahi Kasei）的隔膜业务子公司 Polypore签署合作议案，拟共同增资恩捷的子公司江西明扬，增资完成后江西明扬成为合资公司，恩捷与Polypore HK分别占51%与49%股权。同时,江西明扬将于江西高安高新区投建10亿平千法隔膜产能,建设分二期,一二期分别投入10亿元。

    评论

    优势互补,恩捷携手旭化成切入干法隔膜领域，有望拓展储能市场应用.旭化成子公司 Polypore的全资子公司Celgard是全球干法隔膜龙头与技术的创始者之一,通过合资,合资子公司将获得Celgard LLC所拥有的先进干法隔膜基础与制造技术的许可。从市场需求与双方利益互补角度来看:

    储能市场加速成长，对应隔膜需求或快速提升．按光新增装机规模为基数，2019年全球储能功率渗透车仅2.9%,应用处于起步阶段。受益于1)全球新能源发电增长具备高确定性与高成长性,2)LFP电池有望加速海外储能性价提升，3〕国内以青海为代表的储能试点政策或加大扶持力度，我们认为全球储能需求将于2021年开始提速。储能受安全、咸本的蜍合影响,对能量密度要求相对较低,因此干法隔膜更具备性价比,我们认为储能对应的干法隔膜需求将加速增长。优势互补,加快高性价比产能储备。思捷角度,可以荻得先进的基础技术与专利授权，切入千法隔膜市场旭化成角度，可以加速中国产能落地，并借助恩捷生产管理的能力，进一步降低成本,推动储能爆发期到来下的高性价比产能储各。三执布局,恩捷全面切入高成长锂电市场隔膜应用。我们认为恩捷技术与产品得到拓宽，但核心战略聚焦于高成长锂电应用的隔膜需求。至此,.恩捷形成了动力(上海/球海/无锅/江西/重庆产能)优质消费(苏州捷力/重庆纽米)、储能了江西明扬) 的三轨布局,进一步强化.恩捷的综合市场地位,更为全面的受益锂电应用的推广

    估值建议

    我们维持恩捷股份2020/2021/2022e 10.58/16.94/26.82亿元利润预期与180元日标价、当前股价与日标价分别对应2022E43.6/59.5x P/E，有36.5%的上行空间、维持跑羸行业评级.

    风险

    全球动力电池需求不及预期,F隔膜价格下降超预期。