完美世界(002624)：影视业务亏损拖累业绩 游戏业务稳中有进

　　预告扣非净利润同比增长-5.25%~0.27%

   　　公司发布2020 年业绩预告，预实现归母净利润15.10~15.70 亿元，同比增长0.48%~4.47%；扣非净利润10.30~10.90 亿元，同比增长-5.25%~0.27%。公司业绩低于市场预期，主要系计提影视业务存货减值及商誉减值。

   　　关注要点

   　　游戏业务持续高速增长，带动净利润稳中有升。公司预计2020 年游戏业务实现净利润22.70~22.90 亿元，同比增长19,62%~20.67%。

   　　手游方面，2020 年7 月上线的《新神魔大陆》贡献了可观流水；同时老游戏《诛仙》手游、《完美世界》手游等流水稳健，共同带动手游业务流水及利润增长。端游方面，经典产品《诛仙》等，及《DOTA2》、《CS:GO》持续贡献稳定收入，端游流水亦实现同比增长。我们认为，一方面公司通过《新神魔大陆》体现了优质产品叠加品效合一营销策略的良好效果；另一方面老产品持续稳定的流水表现证明了优质产品长生命周期的运营价值。

   　　影视业务表现低迷，存货及商誉减值拖累业绩。受影视行业调整影响，公司历史期间制作的部分影视剧发生减值损失；截至3Q20存货金额为12.51 亿元，我们判断此次计提减值充分，剩余存货主要为剧本及新剧，风险较小。综合来看，公司表示，受存货减值及影视收入会计准则确认变更导致调减《暴风眼》收入使得影视业务预计全年亏损5.00-5.40 亿元。此外，公司亦对同心影视等计提商誉减值准备3.50 亿元，并确认相关业绩补偿收益。综合考虑商誉减值准备及业绩补偿收益，公司表示对业绩无重大影响。截至3Q20，商誉账面净值为6.20 亿元，若扣除此次影视公司相关商誉减值后，商誉净值为2.70 亿元，其中大部分为游戏业务相关商誉，我们预计进一步减值风险有限。总部费用方面，由于租借新办公场所及装修，亦产生部分费用。

   　　新游陆续上线迎来产品周期，影视业务轻装上阵。展望2021 年，游戏业务方面，公司表示1Q21 将上线《旧日传说》及《非常英雄》

   　　两款手游；1H21 预计上线回合制MMO《梦幻新诛仙》（目前官网预约人数超过550 万，TapTap 评分8.5 分）和MMORPG《战神遗迹》（1 月28 日国内首测）。此外，公司表示下半年亦有开放世界RPG《幻塔》等多款产品有望上线。影视业务方面，公司表示未来将采取谨慎投资和消化库存的策略。考虑影视存货及商誉已计提部分减值，我们预计未来影视业务有望重回稳健发展轨道。

   　　估值与建议

   　　考虑存货及商誉减值影响，同时影视业务恢复进度存在不确定性，下调2020/2021 年净利润预测35.7%/7.2%至15.46 亿元/27.08 亿元；维持2022 年净利润预测不变。当前股价对应2021 年20 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价6.7%至42.0 元（30 倍2021年P/E），54.0%上行空间。

   　　风险

   　　已上线游戏和新游戏低于预期，电视剧行业监管趋严，投资收益不及预期。