宏发股份(600885)：业绩超预期 继电器龙头强势扩张

公司发布2020 年报:实现营收78.19 亿元,同比增长10.42%;实现归母净利润8.32 亿元,同比增长18.19%;实现扣非归母净利润6.94 亿元,同比增长3.91%;毛利率36.95%,同比下降0.18pct;净利率为14.44%,同比增长0.82pct;EPS 为1.12 元。其中,单四季度实现营收23.82 亿元,同比增长23.17%;实现归母净利润2.35 亿元,同比增长58.47%;实现扣非归母净利润1.29 亿元,同比减少8.43%。超市场预期。

    功率继电器显著复苏,电力继电器需求调整。2020Q2 以来国内家电企业出口逐步恢复、国内外客户需求显著回暖,Q4 以彩电、洗衣机、冰箱为代表的白电产量及出口数量维持高位,同时智能家居需求持续扩张,新能源发电需求持续回暖,小家电及医疗领域需求保持高景气,公司持续强化高端客户份额,订单及出货增速持续提升。2020 年国内电表安装进度有所放缓,欧美市场受疫情影响需求延后,2020 年电力继电器业务增速有所放缓,预计2021 年电力继电器业务实现稳健增长。

    高压直流继电器显著复苏,电力继电器增速放缓。下半年国内外新能源汽车产销规模维持高增,公司国内主要客户如广汽、长城等开始上量,新势力造车带来新增量,欧洲主流客户项目推进顺利,发货水平加速恢复,公司高压直流继电器业务预计显著复苏,全年出货量预计维持平稳。2020 年国内电表安装进度放缓,欧美市场受疫情影响需求延后,全年需求预计平稳增长,2021 年有望稳健增长。

    汽车继电器较快扩张,高压直流继电器2021 起预计重回高增。2020Q2以来汽车消费持续复苏,公司48V 项目、PCB 项目进展顺利,预计全年汽车继电器实现较快增长,2021 年有望继续稳健扩张。2020Q2 以来新能源汽车产销规模持续回升,公司国内外主要客户项目推进顺利,蔚来、理想等新势力造车品牌有望带来新增量,全年出货量预计保持平稳; 2021 年“碳中和”战略目标下全球电动化大势有望继续加速,国内外新能源汽车产销规模有望快速扩张,公司已奠定高压直流继电器领域领先地位,未来三年该业务有望保持快速增长。

    低压电器业务放量,信号及工控继电器保持平稳。公司低压电器业务在海外持续拓展工控、电力等领域,在国内市场坚持中高端市场定位,大力拓展电力、建筑、新能源等领域,预计全年公司低压电器业务增速取得进一步提升。2020Q2 以来经济活动加速恢复,PMI、固定投资增速等宏观数据持续复苏,工业下游需求持续回升,且疫情带来医疗电源、数据服务器等行业需求高增,预计公司工业继电器及信号继电器业务保持平稳。 2020 年目标圆满完成,不良率国际一流水平,获多个行业标杆客户认可。 2020 年公司克服多个不利因素,全年经营顺利完成年初目标,且人均效率指标稳健提升至74 万元。同时,2020 年公司产品质量进一步强化,通用、汽车、信号、功率、计量继电器在客户端不良率已达到≤0.15PPM 的水平,达到国际一流水平。此外,公司新门类产品拓展顺利,2020 年非传统继电器发出商品占比达25%,且获得特斯拉、奔驰、丰田、西门子及华为等行业标杆客户认可,成为其核心供应商。

    投资建议:公司为全球继电器龙头,多环节份额领先,海外本土化市场运作网络成熟,产业体系配套完整、技术研发实力领先,良品率与人均效率优势明显。2020 年公司克服疫情、稳健增长,领导地位进一步强化。展望2021 年,全球经济活动进一步复苏,继电器下游需求向好,公司优势业务份额有望持续提升,新品类扩张有望继续加速,业绩增速有望再上台阶。 预计公司2021-2023 年归母净利润将分别达10.67/13.33/16.63 亿元,EPS分别为1.43/1.79/2.23 元,对应2021 年2 月2 日收盘价PE 分别为39.9/31.9/25.6 倍,维持增持评级。

    风险提示:宏观经济增速不及预期、海外业务拓展不及预期