宏发股份(600885)2020年业绩点评：业绩略超预期 下游需求持续向好

　　净利润同比+18%，业绩略超预期

   　　公司实现营业收入78.2 亿元，同比+10.42%；实现归母净利润 8.3 亿元，同比+18.19%；实现扣非归母净利润 6.9 亿元，同比+3.91%。其中Q4 营收创新高，达到23.8 亿元，同比+23.2%；实现归母净利润2.3 亿元，同比+58.5%；扣非后归母净利润约1.3 亿元，同比-8.4%。整体业绩略超预期。

   　　盈利水平维持稳定，资本开支维持在高位

   　　2020 年公司毛利率27%，同比微降0.1 个pct。销售、管理、财务和研发费用率分别为5%、10.3%、4.9%和1.1%，除财务费用外维持稳定。财务费用率提升主要是是由于汇兑收益同比减少约7000 万元。受应付票据到期支付现金增加的影响，全年公司经营性现金流净额约7.2 亿元，同比-57%。公司资本开支约6.8 亿元，其中技改投入4.3 亿元重点建设15 条自动化产线，人员效率有望进一步提升。

   　　下游多板块景气度高，21 年有望迎来快速发展高压直流继电器方面，2020 年国内、欧洲主要8 国新能源车销量分别约137、136 万辆，同比+13%、126%。我们预计21 年全球新能源车销量同比+50%以上。公司已切入特斯拉、奔驰和丰田等标杆整车厂，有望进入丰收期。传统继电器方面，受疫情影响，2020 年空调、汽车等行业增速呈V 字形先减后增。

   　　随着生产生活逐步正常化，21 年有望实现较快增长。

   　　加码继电器和低压电器产能，保持龙头优势

   　　公司12 月中旬发布公告，拟发行可转债募资不超过20 亿元，用于车用继电器（4.8 亿元）、控制用继电器和连接器（6 亿元）、低压电器及配件（3.2 亿元）、补充流动资金（6 亿元）。未来新能源车和低压电器等领域需求快速发展，此次加码建设相关产能将助力公司在多个子领域中保持领先优势。

   　　盈利预测和评级

   　　公司是在多细分领域中优势明显，多业务齐头并进。我们预计2021~2023 年营收分别为98、119 和143 亿元，归母净利润分别为10、12、15 亿元，EPS分别为1.36、1.62、1.99 元，当前股价对应的PE 分别为46、39、32 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：宏观经济波动的风险，汇率波动风险，疫情反复的影响