志邦家居(603801)：Q4增长强劲 全年业绩超预期

　　事件：志邦家居发布2020 年业绩快报。公司预计2020 年实现销售收入38.40 亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润3.95 亿元，同比增长19.96%；实现扣非归母净利润3.62 亿元，同比增长26.82%；基本每股收益1.77 元/股，同比增长17.87%。单季度看，20Q4 单季度预计实现营收14.68 亿元，同比增长46.21%；归母净利润1.97 亿元，同比增长104.67%，扣非归母净利润1.

   　　76 亿元，同比增长113.67%。业绩超市场预期。

   　　Q4 增长强劲，看好2021 年全年表现。20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增速为-21.19%/22.22%/41.87%/46.21%，归母净利润增速为-241.27%/21.44%/19.76%/104.67%，2020 年中开始前端接单高增逐步在业绩中体现，带动Q3、Q4 业绩增速环比向上。展望2021 年，从在手订单看，公司年末预收款金额5.

   　　25 亿元，同比增长42.14%，对一季度形成指引。而全年看，竣工修复有望贯穿全年带动家居零售景气度延续同时疫情加快行业出清利好头部企业，公司管理层优异，看好拓品类、渠道策略持续带动业绩高速增长。

   　　降本增效，成本管控和经营效率继续提升。2020 年公司实现净利率10.29%（-0.83pct.），其中Q4 单季度净利率13.45%（+3.84pct.），较Q3 单季度净利率12.81%环比继续提升0.64pct.。剔除限制性股票费用摊销影响来看，2020年公司实现归母净利润4.23 亿元，同比增长28.02%，净利率11.01%（-0.14pct.），扣非归母净利润3.90 亿元，同比增长36.09%，扣非归母净利率10.16%（+0.48pct.）。

   　　C 端修复、B 端放量，看好公司多渠道、全品类扩张。1）C 端业务持续修复，B 端持续放量。2020 年公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量推动业绩增长。公司客户结构调整到位，工程客户较为优质，大宗业务延续高增长态势。2）2020 年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。

   　　投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发力，有望取得稳健增长。根据业绩快报，我们预计公司2020-2022 年销售收入为38.42、49.21、60.55 亿元，同比增长29.70%、28.10%、23.03%，实现归属于母公司净利润3.96、5.20、6.28 亿元，同比增长20.11%、31.50%、20.69%（调整前实现归属于母公司净利润3.52、4.45、5.27 亿元，同比增长6.97%、26.24%、18.43%），EPS 为1.77、2.33、2.81 元，维持“买入”

   　　评级。

   　　风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险