博汇纸业(600966)点评报告：坚定看多白卡赛道 扩产保障成长

　　报告导读

   　　博汇纸业控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产100 万吨高档包装纸板及其配套项目，投资金额38.33 亿元，所需资金由自有或自筹方式解决，项目建设周期预定为2 年。

   　　投资要点

   　　产能扩产保障中长期成长性，市场掌控力增强公司规划项目为白卡纸+配套化机浆联合项目，预期2023 年投产，单吨投资额较低主要系前期定增项目包含厂房和环保设备投入。截止20 年上半年，公司披露白卡产能为215 万吨，但经过纸机技改，实际年产量预期可超250 万吨。本次规划产能100 万吨落地后，公司自身白卡产能将达350 万吨，市场掌控能力进一步增强。

   　　纸浆提涨促浆系造纸景气，纸价提涨&管理改善共振释放盈利弹性我们认为目前竞争格局较好的背景下，木浆成本大幅涨价推动浆系造纸景气，白卡纸公布2-3 月份的提价函（2 月、3 月分别提价500、500 元/吨）。目前白卡纸价格为7950 元/吨，较20 年5 月低点上涨约2800 元，预计目前白卡吨毛利超2500 元；考虑2020 年公司将前期包袱逐步出清，前次定增若顺利完成，负债率、财务费用率高、纸机效率低等问题陆续有效解决，21 年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。

   　　行业新增产能多于2023 年后落地，供需稳定延续从行业后续供需变化来看，太阳纸业90 万吨白卡产能预计21 年四季度投产，APP130 万吨预期22 年年初投产，但考虑到APP 宁波基地20 年2 月底搬迁减少60 万吨产能；此外联盛、亚太森博、江苏博汇新增产能预期2023 年后才能逐步落地，因此行业供给端新增产能处于合理范围；需求端海内外需求自然修复，且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下，预计供需关系稳定局面有望持续延续至2022 年。

   　　盈利预测及估值

   　　博汇作为白卡纸绝对龙头，产能落地后中长期成长性更清晰且市场掌控能力进一步增强。我们预计公司20-22 年分别实现营收143.0 /215.8 /243.7 亿元，同增46.9%/ 50.9% / 12.9%；归母净利润8.3 /23.5 /27.8 亿元，同增519.0% /183.8% /18.2%；对应当前市值20-22 年PE 为29.0X/ 10.2X/ 8.7X，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　纸价提涨不及预期，原材料上涨超预期