杰普特(688025)：股权激励加码 激光智能装备领导者发展提速

　　MOPA 激光器和激光加工智能装备领导者。杰普特是中国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA 脉冲光纤激光器）”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。公司生产的 MOPA 脉冲光纤激光器产品为泰德激光、联赢激光、光大激光等知名激光装备制造商提供了核心部件；公司生产的激光/光学智能装备产品为Apple、AMS、意法半导体、LGIT、Kamaya、国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等各行业知名企业所采用。

   　　股权激励再加码。1 月29 日公司发布股权激励计划，拟授予116.5 万股限制性股票（占比1.26%），授予价格40.21 元/股；激励总人数77 人，占员工总数1343 人的5.73%。此次股权激励的业绩考核目标为2021-2024 年公司营业收入分别为11.18、14.53、18.89、24.56 亿元。2020 年2 月限制性股票激励计划为向激励对象授予302.5 万股限制性股票（占比3.27%），授予价格为30 元/股。激励人数为153 人，占员工总数881 人的17.37%。该次股权激励的业绩考核目标为2020-2023 年公司营业收入分别为7.36、9.57、12.44、16.17 亿元，总摊销费用为5367.5 万元。1 月29 日的股票激励收入目标进一步提高，行权价格更高，并大幅降低了摊销费用。

   　　在手订单充足，业绩加速可期。2020年前三季度杰普特收入5.98亿元（同比+39%），归母净利润0.42亿元（同比-26%）；期末存货4.24亿元（19年同期为2.29亿元），合同负债在0.44亿元（19年同期预收账款0.14亿元）。我们认为2020年公司产品需求旺盛，因员工数大幅扩张利润暂时承压。伴随后续订单进一步释放，公司收入和利润有望加速增长

   　　盈利预测。杰普特技术实力突出，目前下游客户苹果以及被动元件等企业客户需求旺盛，2020 年公司通过人员扩张和股权激励进一步绑定核心骨干员工，奠定了长期发展的基础。我们认为伴随着公司产品放量和管控提升，公司收入和净利润有望快速增长。预计公司2020～2022 年归属上市公司股东的净利润为0.70 亿元、1.15 亿元、1.89 亿元，EPS 分别为 0.76 元、1.25元、2.04 元。参考可比公司，给予2021 年动态PE 40-50 倍，对应合理价值区间50.00 元-62.50 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。 3C 行业增速放缓影响激光行业发展不及预期，行业竞争超预期，公司新产品销售不及预期。