三一重工(600031)：挖掘机市占率持续提升；迈向工程机械全球龙头

　　事件：公司2021 年1 月挖掘机市占率超30%，较2020 年全年提升2 个百分点。

   　　公司挖掘机市占率有望加速提升，预计国内将迈向40%，海外将迈向10%2021 年1 月公司挖掘机市占率（30%）较2020 年全年（28%）提升2 个百分点，较2019 年全年（25.8%）提升4.2 个百分点。前几年公司市占率每年提升约2个百分点，预计随着公司国际化和数字化推进，未来几年市占率有望加速提升。

   　　预计公司国内市占率将从28%迈向40%（近50%的提升空间）；海外市占率从约3%迈向10%（200%以上的提升空间）。

   　　挖掘机为“工程机械之王”，“得挖机者得天下”

   　　挖掘机为工程机械行业最重要的产品。根据英国Off-Highway Research 统计，2018 年全球非道路工程机械设备销量110 万台，零售额约为1100 亿美元；我们测算挖掘机价值量占比超50%。美国卡特彼勒、日本小松均是挖掘机强者。

   　　全球工程机械：海外市场规模约为中国3 倍；海外“再造一个三一重工”

   　　2018 年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3 倍。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一2019年海外收入占比为19%。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%），则海外可以再造一个三一重工。

   　　2020 年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率为第一名。

   　　工程机械为中国当下优势产业，中国公司将在全球取得竞争优势在数字化助力下，三一重工的产品力（约5%研发费用率）、成本优势（数字化和规模效应）、产业链优势（国产零配件崛起）、运营效率（优秀的管理团队）具备明显优势。我们认为三一重工挖掘机产品竞争力已经位居全球第一。

   　　参考全球龙头卡特彼勒（7000 亿元），三一重工未来市值仍有翻番空间过去5 年三一重工股价上涨超10 倍。过去2 年我们一直认为三一重工市值有望向卡特彼勒接近，三一重工/卡特彼勒市值从2018 年的15%到现在的51%，未来5 年有望向100%靠拢。我们测算未来5 年三一重工市值仍有翻番的空间。

   　　投资建议：

   　　三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2020-2022 年营业收入为998/1159/1297 亿元，同比增长32%/16%/12%；归母净利润为166/203/234亿元，同比增长48%/22%/15%，PE 为24/19/17 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。