顺丰控股(002352)：定增提产扩能 收购外延协同

事件描述

    顺丰控股近日披露公告：1）公司拟向不超过35 名特定对象非公开发行股票，募集资金总额不超过220 亿元；2）公司拟通过全资子公司Flourish Harmony 以现金方式部分要约收购嘉里物流51.8%股权；3）公司通过下属全资子公司在境内外发行不超过等值人民币200 亿元的债务融资产品。

    事件评论

    提产扩能，巩固壁垒。顺丰拟非公开发行股票募集不超过220 亿元，且发行股票数量不超过当前总股本的10%。募集资金主要用于分拣、运力、信息系统等基础设施的建设和升级，其中，设备自动化（60 亿元）、鄂州机场转运中心（50 亿元）、数智化供应链（30 亿元）、车辆采购（20 亿元）、航材购置维修（20 亿元）和补充流动资金（40 亿元）。当前顺丰快递产品持续下沉，同时，航空快递加速增长在即，网络产能需求持续扩张。此次公司不超过220 亿的定增将进一步加码基础设施，提升网络产能，持续降本增效，发挥资本优势，强化公司在时效、服务方面的竞争优势。按照最新市值5336 亿计算，EPS 摊薄不足5%，摊薄影响有限。

    外延协同，国际扩张。顺丰拟176 亿港币收购嘉里物流51.8%的股权，同时，本次要约收购前，嘉里物流将剥离香港货仓及台湾地区业务。嘉里物流作为以亚洲为基地的国际第三方物流服务供应商，在国际货代和合同物流领域具备领先优势，在2020 年全球货代50 强榜单中排名全球前十。嘉里物流与公司在区域、业务、资源等方面具备显著协同效应，成功收购后，将加速顺丰海外扩张，提升全球端到端的综合物流服务能力。考虑到出售香港货仓的特殊分红，实际要约收购价格为26.08 港币，较嘉里物流停牌前股价溢价11%。

    投资建议：维持“买入”评级。公司拟定增不超220 亿元用于网络升级、提产扩容，有助于保障未来快递业务的快速发展；同时，公司拟176 亿港币收购嘉里物流51.8%的股权，有利于弥补国际货代短板，加速海外扩张，提升全球端到端的综合物流服务能力，进一步巩固公司行业龙头的竞争壁垒。考虑到本次交易仍需多项审批工作，我们暂不调整盈利预测，维持公司2020/2021/2022 年EPS 预测分别为1.62/1.82/2.19 元，对应PE 分别为54/48/40X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 时效快递需求不及预期；

    2. 人工成本大幅上涨；

    3. 行业竞争大幅加剧。